20171218-东北证券-汽车行业动态报告_蔚来ES8新登场_换电模式待验证_5页_536kb

蔚来ES8上市及换电模式分析总结

核心内容

蔚来汽车于2017年12月16日发布其首款量产电动车ES8，并同步推出电池租用方案及换电商业模式。该车在静态配置和营销方面表现突出，但换电模式在经济性方面仍面临挑战。

主要观点

1. 蔚来ES8产品特点

• 上市信息：ES8基准版补贴前售价44.8万元，电池租用方案补贴前售价34.8万元，电池月租金1280元。
• 产品配置：车身尺寸大、主动空气悬挂、4.8秒破百、全铝车身、NOMI人机交互系统等。
• 售后服务：提供终身免费质保、免费车联网、免费异地加电、免费道路救援等服务。
• 营销策略：蔚来通过FormulaE赛事、高端超跑EP9等品牌活动，树立了高端电动车新生活态度的认知。

2. 换电模式的成本与收益分析

• 换电成本：换电站建设成本包括土地出让金、建筑费用和备用电池费用。每辆ES8对应105kWh的备用电池，车均备用电池成本为13.5万元。
• 换电定价：为实现换电站项目盈亏平衡，单次换电价格需高于712元，对应行驶355公里。相较燃油车每公里成本，换电模式的性价比不高。
• 换电与充电对比：普通50L油箱的汽油车每公里成本为0.84元，而换电模式需2元/公里，说明换电模式在经济性上不具备明显优势。
• 换电商业模式局限性：当前锂电池性能限制使得换电模式难以同时解决快速充电和高性价比的问题。

3. 租用电池与全款购车成本对比

• 电池年租金：1280元/月 × 12 = 15360元。
• 折现计算：按5%折现率计算8年先付年金现值为104323元，与全款购车差价10万元基本持平。
• 商业模式目的：租用电池方案旨在降低首次购车成本，与换电模式形成协同效应。

4. 投资建议

• 关注代工企业：建议关注为蔚来汽车代工的江淮汽车，因其能从蔚来换电模式中获益，特别是厂房固定资产折旧分摊。
• 行业数据：行业成分股数量为156只，总市值24472亿元，流通市值16738亿元，市盈率14.73倍，市净率2.09倍。
• 投资评级：蔚来汽车被评定为“优于大势”，其他重点公司如郑煤机、星宇股份、松芝股份、保隆科技、银轮股份均被评定为“买入”。

关键信息

• 换电模式成本测算：根据假设条件，换电站建设及运营成本在8年内实现盈亏平衡，单次换电价格需超过712元。
• 换电模式推广困难：因成本较高，换电模式难以大面积推广。
• 换电与充电的比较：换电模式在时间节省上有优势，但在经济性上不如传统充电方式。
• 分析师信息：
  • 刘军：东北证券机械行业首席分析师，多次获得新财富最佳分析师奖项。
  • 李恒光：上海理工大学硕士，主要研究汽车行业和新能源车产业链。
• 报告风险提示：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用本报告可能引发损失，东北证券不承担责任。

换电模式的经济性分析

结论

蔚来汽车的换电模式虽然在用户体验上有所创新，但在经济性方面仍需进一步优化。若要实现盈利，需大幅提高换电价格，这可能影响消费者的接受度。因此，推广充电模式或成为更优选择。同时，蔚来汽车的电池租用方案可视为一种促销手段，与换电模式形成协同效应，但其整体商业模式仍面临挑战。