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新时代证券-研究所晨报（6月15日）总结

核心内容概览

本份晨报围绕宏观经济、公司研究与行业研究三大部分展开，重点分析了美联储加息背景下的中国货币政策选择、当前经济数据反映的供需收缩现象，以及利安隆和CDR机制对资本市场的影响。

总量研究

2.1 美联储加息且声明偏鹰，出于稳增长中国央行暂不跟进

• 美国经济基本面良好：近期数据显示美国经济稳步增长，就业强劲、失业率下降、通胀接近目标值，支撑6月加息决定。
• FOMC调整预期：将2018年经济增速预期上调至2.8%，失业率预期下调至3.6%，PCE和核心PCE增速分别上调至2.1%和2.0%。
• 加息路径预测：全年大概率加息4次，多数FOMC票委支持。
• 中国央行选择观望：尽管美联储加息且声明偏鹰，但中国央行未在当日上调短期政策利率，保持7天、14天、28天逆回购利率与上次持平。
• 稳增长压力：5月实体经济数据供需双收缩，金融数据低于预期，资金面压力增大，信用违约风险上升，可能引发经济下行压力。
• 货币政策策略：中国处于结构性去杠杆阶段，总量政策波动难以解决结构性问题，需保持政策定力，推进改革以释放市场活力。

2.2 供需收缩，防止信用收缩导致的传导效应

• 工业生产小幅回落：5月工业增加值同比增速小幅回落，与高频数据不一致，反映中下游制造业收缩，而采矿业和电力等行业有所回升。
• 投资数据下滑：1-5月固定资产投资增速回落至6.1%，基建和房地产投资下滑，制造业投资回升至5.2%，其中高技术及装备制造业增速较高。
• 消费显著回落：5月社会消费品零售总额同比增速降至8.5%，必需消费品全面下滑，但部分消费升级类商品增速回升。
• 供需背离现象：供给收缩主要受制造业拖累，需求收缩则因基建和消费拖累，供需收缩程度背离，可能与统计对象差异及价格预期有关。
• 下半年经济展望：外需受贸易摩擦影响可能回落，内需面临信用收缩风险，需警惕传导效应。出口基本面尚可，基建和房地产投资或回暖，但大幅上行可能性较低。

公司研究

3.1 利安隆：抗老化剂稀缺标的，国产替代助力龙头崛起

• 行业地位：国内唯一上市的高分子材料抗老化剂企业，主营抗氧化剂、光稳定剂和U-PACK产品。
• 业绩表现：2011年以来营收和净利润年复合增长率分别达28%和37%，2017年营收达11.42亿元，净利润达1.3亿元。
• 未来增长潜力：公司正在建设新产能，预计2019年U-PACK产品占营收30%，成为新增长点。
• 产能与布局：计划在珠海分期投资20亿元，在常山投资5.05亿元建设抗老化助剂项目，提升产品配套与供应保障能力。
• 员工持股计划：公司受让达晨创恒等合计1260万股，锁定期一年，彰显员工信心。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为1.81亿、2.39亿、3.12亿。
• 评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，基于助剂行业用户粘性强、需求弹性小的特点，看好其产能释放带来的收入增长。

行业研究

4.1 中小盘研究：CDR系列十三：存托凭证上市后溢价、板块联动及估值变化探讨

• CDR制度背景：鼓励创新企业境内上市，为投资者提供投资优质创新企业的渠道。
• CDR与基础股份价差：TDR上市后溢价显著，如天工国际TDR上市4个月后溢价达194%；HDR与基础股份价差波动较大；ADR与基础股份价差较小，价格走势一致。
• 短期板块联动效应：CDR回归推动相关概念股短期上涨，但随着市场情绪降温，多数概念股回落至初始水平。
• 长期估值体系影响：随着更多创新企业回归，A股科技股估值体系或将改善，目前A股科技股估值高于海外成熟市场。
• CDR机制作用：未来红筹企业估值向海外靠拢，有助于改善A股整体估值结构，减少稀缺性溢价炒作。

风险提示

• 宏观经济风险：关注中美贸易摩擦走势，下半年经济超预期回落风险。
• 政策风险：CDR制度推进不及预期可能影响市场预期。
• 公司风险：利安隆产能扩建不达预期、营销渠道拓展及U-PACK产品开发受阻可能影响业绩增长。

投资评级说明

• 行业评级：推荐（行业指数强于沪深300）、中性（与沪深300持平）、回避（弱于沪深300）。
• 公司评级：强烈推荐（股价超越所覆盖股票平均回报20%以上）、推荐（10%-20%）、中性（与平均回报相当）、回避（低于平均回报10%以上）。

估值方法局限性说明

• 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限，不保证所涉证券能够在该价格交易。

免责声明

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特别声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者阅读。
• 本报告内容仅作参考，不构成投资建议，客户需独立判断。