20220328-山西证券-锦江酒店-600754.SH-业绩回暖趋势明显_持续复苏空间可观_6页_873kb

报告摘要

锦江酒店（600754.SH）2021年业绩及投资分析总结

核心内容

锦江酒店于2021年发布财报，显示其业绩在疫情后逐步恢复。2021年公司实现营业收入113.39亿元，同比增长14.56%，恢复至2019年水平的75%；归母净利润为1亿元，同比下降8.7%，恢复至2019年水平的9.21%。扣非归母净利润亏损1.21亿元，EPS为0.09元，拟10派0.53元。

主要观点

业绩回暖趋势明显：公司营收和利润均呈现回暖迹象，尤其是第二季度和第三季度的净利润同比大幅增长。
疫情恢复影响显著：国内疫情防控形势对酒店业务影响较大，但随着疫情缓解，酒店业务逐步恢复。
境外业务复苏：境外酒店业务营收同比增长24.63%，RevPAR恢复至2019年同期的66.96%，显示出较强的复苏能力。
费用结构优化：整体费用率同比下降0.59%，其中管理费用率显著下降，但销售费用率有所上升。
投资建议：分析师张晓霖维持“增持”评级，预计公司2022-2024年EPS分别为0.95、1.36、2.28元，对应PE分别为50.42、35.53、21.07倍。

关键信息

财务数据

2021年基础数据：
- 基本每股收益：0.09元
- 每股净资产：11.88元
- 净资产收益率：0.65%
2022年3月28日市场数据：
- 收盘价：48.14元
- 年内最高/最低：63.94/40.00元
- 流通A股/总股本：9.14/10.70亿
- 流通A股市值/总市值：459.79/515.12亿

营收与利润分析

分季度表现：
- Q1: 营收22.99亿元（+5.06%），归母净利润-1.83亿元（-207.12%）
- Q2: 营收29.63亿元（+55.86%），归母净利润1.87亿元（+63.27%）
- Q3: 营收30.86亿元（+6%），归母净利润0.92亿元（+491.49%）
- Q4: 营收29.89亿元（+3.26%），归母净利润0.04亿元（+385.19%）
分地区表现：
- 大陆境内营收88亿元（+12.66%），占比79.35%
- 境外营收22.89亿元（+24.63%），占比20.6%
分形式表现：
- 前期加盟服务营收8.12亿元（+9.71%）
- 持续加盟及劳务派遣收入35.48亿元（+25.71%）

毛利率与费用率

毛利率：34.23%（+8.49pct）
整体费用率：33.06%（-0.59pct）
销售费用率：7.82%（+1pct）
管理费用率：20.47%（-2.73pct）
研发费用率：0.16%（-0.1pct）
财务费用率：4.77%（+1.14pct）

酒店经营数据

全年新开店1763家，净增开业酒店1207家
中国境内酒店RevPAR恢复至2019年同期的87.45%
Q4经济型酒店ADR152.47元（+3.37%），OCC55.68%（-10.63pct），RevPAR84.9元（-13.19%）
Q4中端酒店ADR245.77元（+0.08%），OCC65.9%（-11.76pct），RevPAR161.94元（-14.44%）

投资建议

短期建议：继续关注国内疫情防控政策，看好疫后酒店行业复苏趋势。
中长期建议：关注酒店集团的加盟扩张进程及新开店加速可能。
盈利预测：
- 2022年EPS：0.95元
- 2023年EPS：1.36元
- 2024年EPS：2.28元
估值预测：
- 2022年PE：50.42倍
- 2023年PE：35.53倍
- 2024年PE：21.07倍

风险提示

经营成本上升风险
居民消费需求不及预期风险
疫情持续扩散风险
宏观经济增速放缓或剧烈波动风险

财务比率

成长能力：
- 营业收入增长率：14.56%（2021） / 22.50%（2022E） / 20.00%（2023E） / 12.00%（2024E）
- 营业利润增长率：107.95%（2021） / 114.75%（2022E） / 41.22%（2023E） / 67.81%（2024E）
- 归属于母公司净利润增长率：-8.70%（2021） / 808.99%（2022E） / 41.92%（2023E） / 68.61%（2024E）
获利能力：
- 毛利率：34.23%（2021） / 35.00%（2022E） / 38.00%（2023E） / 45.00%（2024E）
- 净利润率：0.89%（2021） / 6.58%（2022E） / 7.79%（2023E） / 11.72%（2024E）
- ROE：1.73%（2021） / 4.33%（2022E） / 5.74%（2023E） / 8.84%（2024E）
- ROIC：7.80%（2021） / 8.40%（2022E） / 8.70%（2023E） / 9.10%（2024E）
偿债能力：
- 资产负债率：64.08%（2021） / 43.30%（2022E） / 41.68%（2023E） / 39.52%（2024E）
- 净负债比率：11.81%（2021） / 39.43%（2022E） / -1.54%（2023E） / -5.72%（2024E）
- 流动比率：0.78（2021） / 1.54（2022E） / 1.73（2023E） / 1.98（2024E）
- 速动比率：0.78（2021） / 1.53（2022E） / 1.72（2023E） / 1.97（2024E）
营运能力：
- 总资产周转率：0.26（2021） / 0.32（2022E） / 0.43（2023E） / 0.46（2024E）
- 应收账款周转率：8.63（2021） / 8.14（2022E） / 8.14（2023E） / 7.60（2024E）
- 应付账款周转率：7.93（2021） / 12.88（2022E） / 15.31（2023E） / 16.97（2024E）
估值比率：
- P/E：511.9（2021） / 50.4（2022E） / 35.5（2023E） / 21.1（2024E）
- P/B：3.10（2021） / 2.44（2022E） / 2.25（2023E） / 2.07（2024E）
- EV/EBITDA：42.35（2021） / 21.89（2022E） / 17.35（2023E） / 12.01（2024E）