电气设备行业投资月度报告：底部逐渐清晰，关注后续盈利拐点-240522-兴业证券-17页_1mb

详细总结

核心内容

本报告分析了2024年锂电行业的估值、盈利状况及市场需求变化，认为行业当前估值和持仓比例已充分反映悲观预期，但随着政策支持和需求回暖，行业盈利有望迎来拐点。报告重点推荐宁德时代、亿纬锂能等电池企业，同时关注中游材料和下游环节的潜在机会。

主要观点

• 估值处于历史低位：截至2024年5月17日，申万电池指数剔除负值后的平均市盈率TTM为22.25倍，处于2016年1月以来的8%分位；平均市净率LF为2.46倍，位于2016年1月以来的2%分位，显示行业估值仍处低位。
• 市场悲观预期充分释放：2024Q1电池持仓超配比例修复至2.77%，宁德时代在电池板块持仓市值占比达64%，显示出市场对宁德时代的高度认可。
• 新能源车销量保持增长：2024年4月中国新能源乘用车批发销量达78.5万辆，同比增长30.0%。欧洲和美国市场也在政策推动下保持增长趋势。
• 行业盈利承压，但存在修复空间：自2021年以来，电池及中游材料的盈利整体呈下降趋势，尤其在中游材料环节，盈利显著压缩。随着需求回暖和产能释放放缓，盈利拐点有望出现。
• 宁德时代占据主导地位：宁德时代市占率持续修复，2024年1-3月全球市占率达37.9%，海外市场市占率进一步提升，巩固其全球领先地位。

关键信息

估值与持仓

• 申万电池指数平均市盈率TTM为22.25倍，市净率LF为2.46倍，均处于历史低位。
• 2024Q1电池持仓超配比例为2.77%，宁德时代占比达64%，为2021Q3以来新高。
• 行业估值和持仓比例已充分反映悲观预期。

市场需求

• 国内：新能源车降价刺激需求，预计2024年销量将超1196万辆，同比增长28%。
• 欧洲：政策延续，新能源车渗透率提升，预计2024年销量约306万辆，同比增长5%。
• 美国：进入新车型周期，叠加特斯拉产能释放，预计2024年销量将达约177万辆，同比增长20%。
• 全球其他地区：日韩、中亚和南美市场推动下，预计2024年销量有望达130.3万辆，同比增长80%。

产业链盈利

• 2021年以来，电池+中游材料单Wh盈利总和呈下降趋势，尤其中游材料盈利压缩。
• 3月以来行业季节性修复好于预期，资本开支降速，盈利有望筑底。
• 部分环节库存低位，为后续需求回暖提供支撑。

投资建议

首推电池环节

• 宁德时代：海外客户覆盖全面，平价快充趋势有助于巩固份额优势。
• 亿纬锂能：大圆柱布局领先，具备技术优势。
• 国轩高科：建议关注。

中游材料环节

• 结构件：推荐科达利。
• 前驱体：推荐中伟股份。
• 负极：推荐璞泰来。
• 尚太科技：建议关注。

下游环节

• 电解液：建议关注，因其对供需变化敏感。
• 正极：可能迎来困境反转，受益于锂价企稳，推荐容百科技。
• 湖南裕能、天赐材料：建议关注。

风险提示

• 政策效果不及预期：若政策未能有效推动行业发展，行业格局可能难以达到预期。
• 下游需求不及预期：若新能源车销量增长不及预期，将影响产业链盈利能力。
• 原材料价格波动超预期：锂、镍等原材料价格剧烈波动可能影响行业成本。
• 宏观经济波动：终端需求下滑将对行业造成业绩压力。
• 行业政策变化：政策支持力度下降可能影响行业规模增速。

总结

当前锂电行业估值和持仓均处于历史低位，市场对行业盈利的悲观预期已较为充分。随着车企降价、政策支持及海外市场需求增长，行业盈利有望迎来修复拐点。宁德时代凭借强大的市场份额和海外布局，成为首选标的。中游材料环节中，结构件、前驱体和负极具备相对稳健的盈利能力，值得关注。电解液和正极环节则因对供需变化敏感，成为未来潜在机会。整体来看，行业仍存在较大的增长空间，但需警惕政策、需求及原材料价格波动等风险。