20220709-天风证券-策略·专题_全球医药指数底部逐渐清晰_12页_1mb

医药板块配置价值分析总结

核心内容

当前医药板块具备配置价值的充分条件与必要条件，表明其具备较高的投资潜力。核心内容包括基本面预期改善、估值性价比突出、机构持仓处于低位且具备定价权，以及全球医药指数同步止跌企稳。

主要观点

1. 基本面预期发生变化，医药板块具备配置价值的充分条件

• 中期层面：医药板块的超额收益主要来源于自身景气度的变化，而非宏观因素。自2007年以来，医药板块在7个时间段内获得6个月以上的超额收益，经济周期跨度较大，流动性环境变化频繁，但景气度改善是关键驱动力。
• 短期层面：政策和基本面的悲观预期已基本反映在股价中，积极的边际变化正指引医药板块走出底部区域。即使在货币环境收紧的情况下，医药板块仍具备防御属性，盈利增速提升可支撑估值修复。
• 历史案例：2007-2009年药价上调推动医药板块上涨；2009-2010年医保目录扩容与甲流事件催化业绩；2012年政策纠偏与投资推动业绩反转；2015年融资放宽促进景气度提升；2017年创新药审批加快提振预期；2019-2020年疫情推动医疗器械和医疗服务需求；2020-2021年疫苗接种和疫情反复提升板块景气度。

2. 估值便宜、机构持仓低且具备定价权，医药板块具备配置价值的必要条件

• 股债收益差：医药板块当前股债收益差处于-2X至-1X标准差之间，显示出较高的估值性价比。历史上，当股债收益差下破-2X标准差时，医药指数往往迎来阶段性反弹。
• 机构持仓：公募基金对医药板块的超配比例处于历史低位，预示着未来可能迎来超额收益。医药板块属于公募基金定价权较强的行业之一，一旦加仓，往往在当季度产生明显超额收益。

关键信息

• 医药指数表现：A股医药指数、港股恒生医疗保健指数和美股XBI医药指数在2021年中同步下跌，但自2022年6月起，开始止跌企稳。
• 估值修复空间：若股债收益差修复至-1X、0、+1X、+2X标准差，医药指数可能迎来10.8%、60.5%、191.5%、1483.0%的涨幅。
• 创新药与疫苗：新的奥密克戎变种BA.4/BA.5对全球疫情形势带来不确定性，可能推动疫苗和特效药产业链的进一步发展。
• 行业结构：恒生医疗保健指数覆盖医疗保健设备、药品、生物科技、医疗及医学美容服务等领域，与A股医药指数结构相似，可紧密追踪我国医药行业发展。
• 投资工具：博时恒生医疗保健ETF（代码：513060）及联接基金（代码014424/014425）为投资者提供一键布局恒生医疗保健指数的工具。

风险提示

• 宏观经济风险：国内外经济环境变化可能影响医药板块表现。
• 疫情风险：疫情反复或变异株出现可能对医药需求产生不确定性。
• 业绩不达预期风险：行业盈利预期可能因政策、市场环境等变化而未能实现。

结论

医药板块在基本面预期改善、估值性价比高、机构持仓低位、具备定价权等多重因素支撑下，当前具备较高的配置价值。随着政策与基本面边际向好，医药板块可能迎来赔率与胜率双高的投资机会。