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铜市场分析总结

核心内容

本报告分析了2022年11月铜市场的整体走势及影响因素，重点围绕供需、库存、价差及宏观政策周期展开。整体来看，铜市场在经历前期下跌后，随着预期改善和政策调整，铜价出现反弹，但国内需求仍偏弱，市场可能重回震荡状态。

主要观点

• 铜价走势：铜价在6～7月因国内复苏缓慢及海外经济衰退预期而下跌30%，随后在8～11月因海外加息放缓和国内经济复苏预期改善而反弹近30%。
• 供需格局：长期来看，铜矿供给将在2022～2024年迎来小高峰，供给增速将高于需求趋势，导致铜供需略偏宽松，铜精矿TC（加工费）将逐步上行。
• 库存水平：全球铜库存持续下降，本周降至21.5万吨，国内库存降至13万吨，处于低位。
• 价差表现：保税提单溢价为82美金/吨，上海现货升水为409元/吨，显示现货市场仍存在紧张状态，但有所缓解。
• 政策周期：中美政策周期相反，美国加息收紧，中国则处于利率宽松阶段，中国经济增长可能领先欧美。

关键信息

供需分析

• 铜矿供给：2022～2024年全球铜矿供给将每年增长5%，高于3%的需求趋势，导致铜矿TC逐步回升。
• 国内需求：10月电解铜进口大幅回落，显示国内需求进入四季度并未加速，且11月初步数据表明需求增长趋缓。
• 加工需求：铜杆产量环比下降，铜板带、铜箔受益于新能源发展维持高位，铜管开工受地产销售下滑拖累。

库存情况

• 全球库存：截至本周，全球三大交易所加上海保税的铜显性库存为21.5万吨，处于低位。
• 国内库存：中国地区显性库存为13万吨，低位平稳，显示市场供应紧张。

价差变化

• 现货升水：8～10月下游订单改善拉动现货市场，但库存仍低，现货升水维持高位。
• 提单溢价：洋山港铜提单溢价近期走弱，目前为82美金/吨。

宏观环境

• 中美政策周期：中国因地产下行和疫情，采取利率宽松政策；美国则因通胀高企，加速收紧政策，导致中美利差扩大。
• 经济复苏预期：国内经济复苏偏慢，地产和疫情仍是制约因素；欧美经历去库存后，真实需求开始走弱，中国可能成为复苏的领头羊。

数据来源

• 库存数据：Bloomberg，SMM，EAF
• 价差数据：SMM，Wind，EAF
• PMI数据：Bloomberg，EAF
• 固定资产投资增长率：NBS，Wind，EAF
• 铜精矿TC变化：Bloomberg，SMM，EAF

总结

当前铜市场处于供需略宽松、库存低位、现货升水偏高的状态，铜价在预期改善下有所反弹，但实际需求增长放缓。未来需关注欧美需求进一步放缓对国内制造业的影响，以及地产和基建进入淡季可能带来的拖累。整体来看，市场可能重回震荡，但需警惕需求端的持续走弱。