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铜市场分析总结（2022年9月16日）

核心内容概述

本报告分析了2022年全球铜市场供需及价格走势，重点围绕全球制造业PMI扩张放缓、海外加息对需求的影响、国内政策推动经济复苏的成效，以及库存和价差的变化情况。同时，结合历史数据与当前趋势，对铜矿供给、冶炼产能、精铜供应和消费情况进行深入探讨。

主要观点

• 全球制造业PMI扩张放缓：全球制造业PMI扩张明显放缓，海外需求处于持续回落状态，而国内经济复苏仍偏慢，需关注下半年外需收缩对铜消费的潜在影响。
• 铜价走势：铜价在海外经济衰退预期下曾下跌30%，但因美国经济未真实衰退，铜价自7月底开始反弹，重回低库存及中国需求复苏交易路径。
• 供需关系：预计2022-2024年全球铜矿供给将出现每年5%的增长，远高于3%的长期需求增长，铜矿TC（加工费）逐步回升。
• 国内需求波动：2021年中国铜消费实际增长约3.5%，受疫情和缺电影响，2022年二季度需求大幅转弱，但三季度开始复苏。
• 库存变化：国内显性库存降至18万吨，全球三大交易所加上海保税库存降至28.9万吨，整体库存处于低位。
• 价差反映市场动态：保税提单溢价88美金/吨，上海现货升水825元/吨，显示国内需求回暖及库存流动趋势。

关键信息

供需分析

供需趋势

• 铜矿供应：预计2022年矿铜供应将新增9万吨，湿法铜供应新增2万吨，整体供应增长显著。
• 精铜供应：冶炼产能持续增长，但产量增速略慢，精炼损失和废铜供应对精铜供应有一定支撑。
• 平衡情况：2021年全球精铜消费增长约4.2%，中国贡献了约3.5%的增长，但2022年消费增长放缓至1.6%。

库存与价差

• 库存水平：本周国内显性库存下降0.8万吨至18万吨，全球三大交易所加上海保税库存下降1.6万吨至28.9万吨。
• 价差：保税提单溢价88美金/吨，上海现货升水825元/吨，显示国内需求回暖及库存转移趋势。

宏观环境

• 政策周期差异：中国处于宽松政策阶段，而美国加速收紧利率，形成内外政策的反向趋势。
• 利率与通胀：利率水平作为经济增长的外在表征，与铜价同步波动，反映通胀预期。
• 需求预期：海外需求因加息预期减弱，而国内需求复苏仍需观察，尤其关注基建类需求是否能抵消外需回落。

市场展望

• 铜价趋势：在海外衰退观察期，铜价可能从下跌趋势转为震荡。
• 重点关注：中国基建类需求的拉动能力及海外需求的真实变化。
• 库存与价差：库存低位和价差回升预示市场可能进入新的平衡阶段，需持续关注供需匹配情况。

数据来源

• Bloomberg
• WIND
• EAF
• Wood Mackenzie
• ICSG
• SMM
• 海关