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报告摘要

本报告由研究员许亮撰写，分析了2022年9月全球及中国铜市场的主要趋势与基本面变化。报告指出，全球制造业PMI扩张放缓，海外加息背景下需求预期偏弱，但铜价已从下跌趋势转为震荡。同时，国内政策推动经济复苏，基建拉动明显，但受疫情和地产影响，复苏弹性受限。

全球供需格局：
铜矿供给将在2022年至2024年迎来三年小高峰，预计每年增长5%，高于3%的需求趋势，导致铜供需偏宽松，铜精矿TC（加工费）将逐步上行。
海外经济衰退预期曾导致铜价下跌30%，但因美国等主要经济体需求未真实衰退，铜价自7月底开始反弹，回归现实低库存及中国需求复苏交易路径。
国内需求与政策影响：
中国作为全球最大的电解铜消费国，2022年3季度基建继续加码，尤其是电网电源投资，带动铜需求延续恢复。
国内地产投资持续下行，成为经济复苏中的风险因素，建议通过高频的地产功夫债价格来辅助判断地产风险的边际变化。
8月国内铜资源进口回升，主要体现在铜精矿方面，而3季度冶炼增产延后也构成TC回升的驱动因素。
库存情况：
截至本周，中国国内显性库存降至16.9万吨，全球三大交易所加上海保税的铜显性库存降至28.6万吨，库存处于低位。
低库存状态预计会维持，市场供需匹配良好。
价差变化：
8月开始下游订单改善，对现货市场产生较大拉动，上海地区现货升水持续走高，目前为620元/吨。
洋山港铜提单溢价近期也走高，报88美金/吨，显示进口需求强劲。
广东地区已从升水转为贴水，表明国内现货市场阶段性物流转移已完成，广东等地供应紧张有所缓解。