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铜市场分析总结（2022年12月23日）

核心内容概述

本报告分析了2022年末铜市场的供需、库存、价差及宏观经济背景，指出铜价在短期内呈现震荡走势，但中长期来看，随着国内外政策环境变化及需求端的逐步改善，市场存在一定的复苏预期。

主要观点

• 铜价走势：2022年6月至7月，因国内复苏缓慢及海外经济衰退预期，铜价下跌30%；8月至12月，随着美国经济未真实衰退及国内需求复苏，铜价反弹近30%。总体来看，市场呈现震荡态势。
• 供需关系：2022年至2024年，全球铜矿供给将进入3年小高峰，预计年增长5%，高于3%的需求趋势。铜精矿TC（加工费）将逐步回升，目前已高于年度长协价。
• 库存情况：全球铜库存处于低位，三大交易所加上海保税库存合计21万吨，中国地区库存11.5万吨，显示市场供应紧张。
• 价差变化：保税提单溢价为32.5美金/吨，较上周下降15美金；上海现货升水500元/吨，较上周上升470元。显示现货市场仍维持一定紧张状态，但需求端有所回落。
• 宏观经济环境：中美利率周期相反，美国加息放缓，中国因地产和疫情问题维持宽松政策。这种政策差异可能影响铜的全球需求格局。

关键信息

1. 供需分析

• 全球铜矿供给：预计2022-2024年每年增长5%，显著高于3%的需求趋势。
• 冶炼产量：2022年全球冶炼产量同比增长3.3%，中国同比增长3.2%。预计2023年上半年中国冶炼产量将保持5%左右的正增长。
• 进口变化：2022年前11个月铜矿进口增长8.7%，显示TC回升主要受铜矿供给宽松驱动。
• 表观需求：2022年四季度国内基建类需求高位回落，尤其是电网投资转负，显示需求增长接近尾声。

2. 库存分析

• 全球库存：截至本周，全球三大交易所加上海保税库存合计21万吨，处于低位。
• 中国库存：国内库存11.5万吨，维持低位平稳状态，显示市场供应紧张。

3. 价差分析

• 现货升贴水：上海现货升水500元/吨，显示现货市场仍有一定溢价。
• 提单溢价：保税提单溢价32.5美金/吨，较上周下降15美金，反映下游需求回落。
• 市场预期：当前低库存高基差的现货紧张状态预计会逐步缓和。

4. 宏观经济影响

• 中美政策周期：中国因地产下行和疫情，维持利率宽松；美国因通胀高企，加速收紧，政策利率已明显高于中国。
• PMI数据：全球主要国家PMI显示需求整体放缓，欧美已收缩，而中国复苏偏慢。
• 出口数据：11月中国出口负增长扩大，表明外部需求疲软，可能影响国内制造业。

产业展望

• 2023年展望：预计国内冶炼产量在一季度保持环比稳定，但同比可能略有增长。需关注1月累库斜率，以判断市场供需变化。
• 需求端：新能源相关产品如铜箔需求维持高位，而地产销售下滑拖累铜管开工。
• 政策影响：防疫政策转变将解除对经济复苏的限制，稳地产政策和基建加码对铜需求形成对冲，尤其是新基建对有色金属需求有较大拉动。

风险提示

• 短期风险：欧美去库存后真实需求走弱，可能对国内制造业形成压力；地产和基建进入淡季，叠加疫情冲击，可能影响一季度经济复苏。
• 中长期趋势：随着政策环境改善及需求复苏，铜市场有望逐步走出震荡，进入温和上涨通道。

数据来源

• Bloomberg
• Wind
• EAF
• NBS（国家统计局）
• ICSG（国际铜研究小组）
• SMM（上海有色金属网）
• Mysteel
• 海关

附件

• 中美利率周期对比图
• 全球主要国家PMI数据图
• 全球铜矿供给与冶炼产量趋势图
• 中国电解铜季度平衡图
• 铜提单溢价与现货升水变化图