2023-07-24-南京银行-2023年7月信用债市场展望_信用债整体走强_可关注短端品种_20页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2023年7月上半月信用债市场及自贸区债券的发展情况，涵盖市场回顾、一级市场发行、评级调整、违约情况及自贸区债券的政策背景、投资价值和投资策略等方面。

主要观点

• 信用债市场整体下行：7月以来，信用债收益率整体下行，短久期品种下行幅度较大，信用利差多数压缩，尤其是3-5年期高等级品种已降至历史低位。
• 短端优于长端，信用债优于利率债：短期信用债表现优于长期信用债，信用债在配置需求支撑下走牛，信用利差压缩幅度较大。
• 同业存单利率震荡下行：同业存单利率已触及较低水平，后续下行空间有限，建议待回调后再介入。
• 商金债利差收窄，发行量走低：商业银行普通债处于历史低位，次级债收益率震荡下行，但信用利差趋势与普通债一致，且二级资本债溢价空间趋窄。
• 自贸区债券市场快速扩张：自2022年下半年以来，自贸区债券发行规模大幅上升，成为中资企业新的融资渠道，尤其是城投平台。
• 自贸区债券流动性差：由于市场尚小，二级市场交易较少，投资者需承担信用风险，建仓时点较难把握。
• 监管趋严，自贸区债券发展需规范：监管已关注自贸区债券的快速扩张风险，未来发行可能受到一定影响，市场仍处于初期发展阶段。

关键信息

一、信用债市场回顾

• 收益率走势：7月信用债收益率整体下行，AAA等级品种1Y、3Y、5Y、7Y分别下行9BP、7BP、7BP、3BP；AA等级品种1Y、3Y、5Y、7Y分别下行10BP、9BP、6BP、4BP。
• 信用利差变化：AAA等级信用利差压缩幅度较大，1Y压缩3BP，3Y压缩9BP，5Y压缩7BP，7Y压缩3BP；AA+等级1Y压缩4BP，3Y压缩8BP，5Y压缩8BP，7Y持平；AA等级1Y压缩5BP，3Y压缩8BP，5Y压缩6BP，7Y压缩2BP。
• 历史分位数：AAA等级3-5Y信用利差分位数低于5%，AA等级1Y分位数为9.20%，3-7Y分位数在10%左右。
• 期限利差：AAA等级3-1Y、5-1Y期限利差分别走扩0BP和2BP，AA+等级3-1Y、5-1Y期限利差分别走扩2BP和2BP，AA等级3-1Y、5-1Y期限利差分别走扩3BP和5BP。

二、一级市场发行情况

• 发行规模：7月上半月信用债发行规模为4,379.91亿元，净融资额为247.30亿元，环比上升。
• 区域分布：北京、广东、江苏、浙江、山东发行规模合计占比56.54%，尾部区域如新疆、广西、辽宁等占比不足1%。
• 评级分布：AAA、AA+、AA分别占比62.89%、25.33%、11.59%。
• 债券品种：公司债、短融、中票发行占比最高，分别为34.82%、34.04%、23.65%。
• 行业分布：城投债占比45.82%，产业债中房地产、公用事业、非银金融等占比较高。
• 发行利率：公司债、中票、短融发行利率分别下行2BP、21BP、14BP。
• 认购倍数：产业债、城投债、信用债平均认购倍数分别为0.86倍、1.07倍、0.96倍，较6月有所下降。

三、评级调整及违约情况

• 评级上调：赣州发展、华宝租赁、桂林银行主体评级上调至AAA，均为国有企业。
• 评级下调：贵州东湖新城市建设投资有限公司主体评级展望下调为负面。
• 违约情况：佳源创盛控股集团有限公司出现违约，违约债券为“20佳源创盛MTN004”，存续债券余额为34.22亿元，已实质违约6.45亿元。

四、自贸区债券发展及投资价值

• 政策背景：自贸区债券自2016年推出，2022年下半年开始放量发行，2023年上半年发行规模达826.14亿元。
• 发行结构：以人民币计价为主，城投债为发行主力，发行期限以3年为主。
• 投资者准入：自贸区债投资者需满足FT账户、NRA账户等条件，以境内中资机构为主。
• 投资价值：自贸区债估值波动较小，适合持有至到期策略；SBLC发行可降低融资成本，但流动性较差。
• 监管影响：监管关注自贸区债券快速扩张风险，未来发行可能受限制，市场仍需完善制度。

总结

信用债市场整体呈下行趋势，短端品种表现优于长端，信用债优于利率债。商金债收益率维持低位，但利差收窄趋势明显。自贸区债券作为新兴融资工具，发行规模快速上升，但市场仍小、流动性差，需谨慎评估风险。未来，随着监管趋严和市场完善，自贸区债券可能更加市场化和多元化。投资者应关注短期信用债和商金债的配置机会，同时注意自贸区债券的流动性及信用风险。