2023年7月信用债市场展望：信用债整体走强，可关注短端品种-20230724-南京银行-20页_1mb

南京银行资金运营中心金融市场研究部报告总结

核心内容概述

本报告分析了信用债市场及自贸区债券市场在2023年7月上半月的运行情况，总结了市场趋势、发行情况、信用利差变化、投资策略以及相关风险提示。

一、信用债市场回顾

主要观点

• 信用债收益率整体下行，短端品种表现优于长端，信用债优于利率债。
• 信用利差整体压缩，尤其是3-5年期高等级品种已处于历史低位。
• 期限利差小幅走扩，短久期品种利差处于较高水平。

关键信息

• AAA等级信用债：1Y品种收益率较6月末下行9BP，3-5Y品种下行幅度较大，目前信用利差历史分位数低于5%。
• AA等级信用债：1Y品种收益率下行10BP，3-5Y品种下行幅度为6-9BP，信用利差历史分位数在10%左右。
• 期限利差：AAA等级中，5-1Y利差走扩2BP；AA+和AA等级中，3-1Y利差分别走扩2BP和3BP。
• 历史分位数：AAA等级1Y利差分位数为24.6%，3-5Y利差分位数低于5%；AA+等级1Y利差分位数为17.1%，3-7Y利差分位数在10%左右；AA等级1Y利差分位数为9.2%，3-5Y利差分位数在13.5%-16.6%。

二、一级市场发行情况

主要观点

• 信用债发行规模环比上升，但票面利率整体下行。
• 商金债发行量走低，收益率维持低位。
• 同业存单净融资转负，利率震荡下行，后续空间有限。

关键信息

• 7月上半月信用债发行规模：4,379.91亿元，净融资247.30亿元。
• 发行地区集中度：北京、广东、江苏、浙江和山东占比达56.54%。
• 评级分布：AAA、AA+、AA分别占比62.89%、25.33%、11.59%。
• 债券品种：公司债、短融、中票、定向工具、企业债占比分别为34.82%、34.04%、23.65%、4.98%、2.50%。
• 同业存单：7月上半月发行7898.10亿元，净融资-9716.30亿元，一年期存单发行占比上升7个百分点。
• 商金债：发行量437.65亿元，偿还量766.50亿元，净融资-328.85亿元；普通债和次级债收益率均震荡下行。

三、评级调整及违约情况

主要观点

• 有3家发行人主体评级上调至AAA，均为国有企业。
• 1家发行人主体评级下调为负面，存在较大的偿债风险。
• 本月出现1支信用债违约，发行人信用资质较弱。

关键信息

• 评级上调：赣州发展、华宝租赁、桂林银行主体评级上调至AAA，均为国有企业。
• 评级下调：贵州东湖新城主体评级下调为AA-，评级展望为负面，存在债务逾期和经营问题。
• 债券违约：佳源创盛“20佳源创盛MTN004”未能按期兑付，存续债券余额34.22亿元，已违约6.45亿元。

四、自贸区债券发展及投资价值

主要观点

• 自贸区债券发行规模迅速扩大，成为中资企业新的融资渠道。
• 市场仍处于初期阶段，制度体系和流动性有待完善。
• 信用利差较小，可作为估值稳定的资产进行配置，但需注意信用风险。

关键信息

• 政策背景：自贸区债券自2016年正式推出，2022年下半年开始放量发行。
• 发行规模：2023年上半年发行规模达826.14亿元，远超2022年。
• 发行结构：城投债为主，占比77.29%，发行期限以3年为主，人民币计价为主。
• 参与机构：主要为境内机构，外资机构参与有限，投资者准入门槛较高。
• 定价机制：自贸区债券以基准利率加点方式定价，SBLC发行可显著降低融资成本。
• 投资策略：以持有至到期为主，需关注流动性及信用风险，投资机构需评估发行节奏。

总结

市场趋势

• 信用债收益率震荡下行，短端优于长端，信用债优于利率债。
• 信用利差整体压缩，尤其在3-5年期高等级品种中，信用利差处于历史低位。
• 同业存单利率下行空间有限，商金债收益率维持低位。

投资建议

• 可关注短端信用债品种，配置需求支撑下收益率有望进一步下行。
• 同业存单可待回调后再介入，但需注意后续发行节奏。
• 商金债可按需配置，1Y-3Y收益率处于较高分位数，可作为配置工具。
• 自贸区债可作为估值稳定资产配置，但需注意流动性及信用风险，优先选择增信发行品种。

风险提示

• 自贸区债市场仍处于发展初期，制度体系及流动性有待完善。
• 需关注监管对自贸区债快速扩张的政策影响，以及发行人信用风险。
• 信用债市场存在一定的违约风险，需谨慎评估发行主体资质。