20241028-山西证券-巨星转债投资价值分析_高成长高弹性_生猪养殖盈利或持续_2页_382kb

巨市转债投资价值分析报告摘要

投资要点

转债概况

• 巨市转债（代码：113648，上海交易所）信用评级为AA-，债券余额占发行总额的89.97%，剩余期限3.5年。
• 截至10月24日，转债收盘价为104.91元，转股溢价率为38.4%，纯债溢价率为31.2%，到期收益率(YTM)为2.65%。

正股表现

• 正股巨星农牧（603477，上海交易所）总市值约100亿元，h124年在生猪、饲料、皮革产品方面的收入占比分别达到85.71%、11.32%、2.2%，归属于母公司净利润同比增长8.7%。
• 财务指标显示最新2024年预期PE为15.4倍，P/B为3.59倍。

核心看点

1. 生猪养殖板块业绩改善

• 猪价持续高位：第三季度猪肉均价较第二季度上涨19.58%（26.11元/公斤），自繁自养利润回升。
• 行业龙头企业（牧原、温氏）第三季度业绩超预期。
• 存在高负债率和行业风险，但能繁母猪补栏意愿降低。
• 饲料成本下降可能支持行业高盈利持续。

2. 成本控制能力与增长潜力

• 公司采用"公司+农户"模式（占80%产能）和一体化自养模式（德昌项目即将满产），持续扩张规模和提升产能利用率。
• 先进养殖体系有望进一步降低成本，实现增产增效。

3. 巨市永磁项目情况

• 该项目于2022年7月成立，计划2025年产能25万吨/年，实现盈亏平衡，不威胁上市公司偿债能力。

4. 估值与机会

• 转债市场低迷，股价下跌，目前估值偏低，在121-129元区间具备配置价值。
• 认为转债弹性高于行业平均水平。

风险提示

• 畜禽疫情、自然灾害、原材料价格波动、物流影响等风险。

分析师：崔晓雁，执业登记编码：S0760522070001，邮箱：💼
报告日期：2024年10月28日
研究团队：山西证券衍生品研究组

Analysis Summary of JUST Convertible Bond Value

Key Points Summary

1. Bond Overview

   • Code: 113648, Shanghai Stock Exchange
   • Credit rating: AA-
   • Issue size: 9.0 billion, 90% of issuance
   • Maturity: 3.5 years
   • Close price: 104.91 yuan, stock conv. premium: 38.4%, pure bond premium: 31.2%, YTM: 2.65%

2. Stock Performance

   • Underlying company: JUST Agriculture (603477.SH)
   • Market cap: Approximately 10 billion yuan
   • H124 revenue mix: Pigs (85.7%), Feed (11.3%), Leather (2.2%), Net profit growth: +8.7% YoY
   • Financial ratios: PE 15.4x, PB 3.59x for 2024E

3. Key Growth Drivers

   • Pigs farming recovery: Third Quarter spot prices achieved record levels, herd profitability improves
   • Scale expansion & cost control: Advanced farming systems, vertically integrated production and supply-side reforms expected to support profitability
   • Modernization of pig farming infrastructure and expansion of capacity drive efficiency

4. Investment Outlook

   • Bond is fundamentally undervalued according to the Shandong Securities valuation model
   • Significant upside potential based on strong industry tailwinds and refining capacity at the issuer
   • "Undersold" credit relative to peer valuations (comparing to other pig farming bonds)

5. Risks
   Sudden disease outbreaks, natural disasters, and raw material price volatility represent key biogas risks