傲农转债投资价值分析：快速扩张的生猪养殖新秀-20210308-兴业证券-10页_609kb

傲农转债投资价值分析总结

核心内容

傲农转债是傲农生物发行的可转债，发行规模为10亿元，评级为AA，预计上市首日价格在106-110元之间，转股溢价率在7%-11%区间。其下修条款为“15/30，85%”，债底保护较好，赎回条款为“15/30，130%”，有条件回售条款为“30/30，70%”。公司当前估值处于历史低位，PE（TTM）为19.3倍，PB（LF）为3.53倍，具备一定的投资吸引力。

主要观点

• 行业地位与扩张速度：傲农生物是国内大型一体化农业产业链平台，生猪养殖业务发展迅速，是行业内的新锐企业。
• 业务结构：公司主营饲料和生猪养殖业务，辅以兽药动保、原料贸易等。饲料业务呈现周期性，而生猪养殖业务具备强成长性。
• 财务表现亮眼：2020年前三季度，公司营收和归母净利润分别同比增长72.06%和1155%。Q2和Q3分别增长70.70%和109.20%，归母净利润分别增长4575%和763.20%。公司全年归母净利润预计在6.2亿元至7.2亿元之间，同比增长2,026.51%至2,369.50%。
• 成本控制与盈利能力：公司通过自养自繁模式有效控制成本，饲料和人工成本占比较大，但随着规模扩张和产能释放，成本有望进一步下降，盈利能力提升空间显著。
• 研发实力：公司高度重视研发，建立了高水平的研发团队，拥有334项专利，研发费用率高于行业平均水平，研发转化成效显著。
• 行业趋势：饲料及养殖行业集中度不断提升，头部企业竞争力增强。随着非洲猪瘟影响逐步减弱，生猪价格回落节奏可能放缓，有利于公司盈利。

关键信息

转债信息

• 发行规模：10亿元
• 评级：AA（主体和债项）
• 下修条款：15/30，85%
• 赎回条款：15/30，130%
• 有条件回售条款：30/30，70%
• 转股价：14.80元/股
• 平价：97.03元
• 预计上市价格：106-110元
• 转股溢价率：7%-11%
• 中签率：0.0053%
• 打新参与：无异议，积极参与

公司基本面

• 成立时间：2011年
• 主要业务：饲料生产与销售、生猪养殖、兽药动保、原料贸易等
• 核心产品：仔猪营养三阶段产品、母猪营养三阶段产品等
• 产能扩张：截至2020年上半年，公司存栏生猪50.95万头，同比增长87.04%；出栏量44.45万头，同比增长31.71%
• 未来目标：2023年计划实现生猪出栏量600万头，饲料销量突破500万吨
• 成本控制：自养自繁模式有效控制成本，饲料内购占比高达96%，成本仍有较大下降空间
• 盈利潜力：公司处于业绩释放期，盈利能力有望进一步提升

行业分析

• 饲料行业：竞争激烈，集中度不断提高，2020年底10万吨以上规模企业占全国产量52.8%，百万吨以上企业占54.6%
• 生猪养殖行业：向集约化、规模化发展，傲农生物虽起步较晚，但发展迅猛，目前生猪出栏量占比约0.12%
• 饲料需求：随着生猪存栏量回升，饲料需求有望增长，公司饲料业务受益显著
• 猪价趋势：2021年起猪价连续下滑，但非洲猪瘟的长尾影响可能减缓猪价回落节奏

估值分析

• PE（TTM）：19.3倍，处于历史低位
• PB（LF）：3.53倍，高于畜牧养殖行业（15.56倍）
• 估值逻辑：当前估值已包含生猪养殖快速扩张的预期

风险提示

• 猪价下跌风险：猪价波动可能影响公司盈利能力
• 产能释放不及预期：若产能扩张受阻，可能影响业绩增长
• 疫情风险：非洲猪瘟等疫情可能对生猪养殖业务造成影响

投资建议

• 转债投资：预计首日价格在106-110元之间，中签率低，打新参与无异议
• 公司基本面：具备较强管理能力、研发实力和盈利提升空间，长期看好公司发展
• 行业前景：饲料和养殖行业集中度提升，公司有望在行业中占据更大份额

报告结构

• 投资要点：分析转债条款、估值、中签率及公司基本面
• 报告正文：详细阐述公司业务、行业分析及未来展望
• 风险提示：列出主要风险因素
• 分析师声明：说明报告的独立性和客观性
• 投资评级说明：解释投资建议的评级标准
• 信息披露：提供公司相关信息查询渠道
• 法律声明：强调报告仅供客户参考，不构成投资建议，公司不承担法律责任