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会员运营进一步成熟，品牌影响力扩大总结

核心内容

公司2021年上半年业绩表现强劲，实现营业总收入18亿元，同比增长117.5%，其中主营业务收入17.7亿元，同比增长116.8%；归母净利润3.6亿元，同比增长154%；经调整净利润4.4亿元，同比增长144.1%。整体来看，公司盈利能力保持稳定，尽管面临原材料价格上涨和制造工艺优化带来的成本上升压力。

主要观点

营收与利润增长

• 营业收入：2021年上半年公司实现营业收入18亿元，同比增长117.5%。
• 归母净利润：同比增长154%，达到3.6亿元。
• 经调整净利润：同比增长144.1%，达到4.4亿元。
• 净利润率：2021H1为20.2%，剔除非经常性支出后经调整净利润率为24.6%，盈利能力稳定。

毛利率与费用率变化

• 毛利率：2021H1为63%，同比下降2.2个百分点。
  • 自主品牌毛利率为66.9%，同比下降1.2个百分点，主要由于原材料及供应链人工成本上涨。
  • 外采和其他产品毛利率为31%，同比下降3.6个百分点，主要由于采购产品结构变化。
• 费用率：公司期间费用率同比下降6.2个百分点至36.9%。
  • 销售费用率下降3.6个百分点至23.7%，主要得益于品牌影响力扩大和渠道费用投放效率提升。
  • 管理费用率下降1.8个百分点至13.5%，财务费用率下降0.8个百分点至-0.3%。

渠道表现

• 线下渠道：零售店和机器人商店收入分别增长115.5%和115.7%，达到6.8亿元和2.3亿元。
  • 截至2021H1，零售店数量增至215家，机器人商店增至1477家，扩张步伐加快。
• 线上渠道：整体收入增长102.9%，达到6.8亿元。
  • 泡泡玛特抽盒机收入增长101%，达3.3亿元。
  • 天猫和京东旗舰店收入分别增长49.1%和480.1%，显示线上品牌影响力显著扩大。
• 批发渠道：收入增长195.9%，达1.9亿元。

关键信息

会员运营

• 截至2021H1，公司累计注册会员总数从20年底的740万人增至1141.5万人，新增注册会员401.5万人。
• 会员贡献销售额占比达91.8%，复购率为49%，显示会员体系已逐步成熟，用户粘性增强。

IP表现

• 头部IP：Molly和Dimoo分别实现收入2亿元，同比增长81.9%和74.5%。
• 新IP：SKULLPANDA在2021年4月推出的第二个系列熊喵热潮，截至2021H1单系列销售收入达9280万元。
• 内部设计IP：小甜豆实现收入6370万元，显示公司IP多元化能力增强。

财务预测与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年每股收益（EPS）分别为0.78元、1.26元和1.83元。
• 估值倍数：对应PE分别为55、34、23倍。
• 投资评级：维持“持有”评级，未来6个月内个股相对恒生指数涨幅预计介于10%与20%之间。

财务数据概览

风险提示

• 疫情影响扩大：可能对业务恢复造成影响。
• 渠道扩张不及预期：可能影响收入增长。
• 知识产权风险：与IP相关的法律问题可能带来潜在风险。

附录：公司主要财务比率

重要声明

• 本报告数据来源合法合规，分析基于分析师职业判断，独立客观。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 未经书面许可，不得翻版、复制和发布本报告内容。

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