美联储预期调控路径变化和货币政策前瞻：美国加息周期行将结束？-20181127-浙商证券-12页-1mb

美国加息周期行将结束？——美联储预期调控路径变化和货币政策前瞻

核心内容

本文主要分析了美联储加息预期的降温趋势，以及美国经济和货币政策的前景。文章指出，尽管近期市场对美联储加息的预期有所下降，但加息进程仍可能持续，且主要体现在2019年的加息路径上，而非2018年12月。同时，文章探讨了美国经济当前面临的挑战和潜在风险，并对全球资产定价的锚点——10年期美债收益率进行了前瞻分析。

主要观点

1. 美联储加息预期降温体现在2019年

• 市场反应：近期美联储主席和副主席的讲话被市场解读为偏鸽派，但市场对12月加息的预期并未显著变化。
• 时间点：11月8日以来，加息预期降温，但主要体现在2019年，而非2018年12月。
• 市场驱动因素：美股和布油的下跌是加息预期降温的主要原因，这反映了市场对经济前景的担忧。
• 加息路径预测：我们中性预测未来尚有三次加息，分别是2018年12月、2019年3月和6月。

2. 美国经济现状与前景

• 经济表现：美国经济在主要国家中表现突出，二季度GDP达4.2%，三季度回落至3.5%，但仍高于潜在增速。
• 劳动力市场：劳动参与率已超过趋势水平，表明劳动力市场接近或已达到充分就业状态。失业率预计在2019年末降至3.2%。
• 工资增长：工资增速有望进一步加快，劳动力成本指数和平均时薪增速均呈上升趋势。
• 通胀压力：核心通胀大概率继续上升，核心PCE可能长时间维持在2%以上。UIG领先核心CPI约16个月，2019年底核心CPI有望站上2.5%。
• 经济风险：居民部门风险最高，企业部门次之，政府部门风险最低。高收益债市场表现与经济形势密切相关，近期收益率上行超过100bp，显示市场对经济前景的担忧。

3. 美联储货币政策与10年期美债收益率前瞻

• 加息理由：1）劳动力市场充分就业，工资和核心通胀上行；2）利率水平仍处于历史低位，需进行货币政策正常化。
• 放缓加息理由：经济见顶回落之忧，但实现软着陆仍是美联储的目标。
• 经济衰退预测：尽管收益率曲线接近倒挂，但美联储模型预测的衰退概率仍较低。期限利差与经济衰退具有双向因果关系，但目前尚不构成明确的衰退信号。
• 美债收益率分析：10年期美债收益率面临通胀上升和经济下行的双重压力，但通胀预期相对平稳，经济下行空间较大，当前可能处于顶部区域。实际收益率已突破长期波动区间上限，积累较大安全边际。做空美债仍为市场主流交易策略。

关键信息

• 美联储沟通问题：11月8日前后，美联储从“离中性利率水平还有很长一段路要走”到“正越来越接近中性利率”，导致市场波动。
• 经济信号：ISM制造业PMI在60以上为历史大顶，当前走势已回落，反映经济可能见顶。
• 财政与债务风险：美国财政路径不可持续，家庭负债比率稳定在10%左右，非金融企业债务占GDP比重已超过历史水平，但违约率仍较低。
• 市场反应：高收益债收益率与PMI高度相关，近期上行表明经济预期恶化。

总结

文章综合分析了美联储加息预期的变化、美国经济的当前状态、通胀与就业的关系、以及10年期美债收益率的走势。虽然近期市场对加息的预期有所降温，但整体来看，美联储仍可能在2019年进行三次加息。经济面临下行压力，但尚未出现明确衰退信号。10年期美债收益率目前处于顶部区域，市场对做空美债的偏好仍较强。整体而言，美联储的政策路径将受到通胀与经济增长的双重影响，而经济软着陆仍是其目标。