深度报告-20210119-浙商证券-振华股份-603067.SH-振华股份首次覆盖深度报告_铬盐绝对龙头_整合民丰化工强化寡头格局_21页_2mb

振华股份（603067）深度报告总结

核心内容概览

振华股份是国内铬盐行业绝对龙头企业，拥有10万吨铬盐产能，无钙焙烧技术全球领先，且通过收购重庆民丰化工，产能提升至20万吨/年，成为全球铬盐行业龙头。公司同时拓展维生素K3、超细氢氧化铝等高毛利产品，增强成长性。报告预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.5/2.1/2.6亿元，2021年目标价为9.02元，首次覆盖给予买入评级。

主要观点

• 行业集中度提升：全球铬盐行业集中度较高，国内CR3达55%，公司收购民丰化工后，产能将居全球首位，进一步巩固行业龙头地位。
• 技术优势明显：公司拥有无钙焙烧清洁生产技术，铬盐成本较国内平均水平低500-800元/吨，全球竞争力强。
• 盈利能力提升：收购民丰化工后，通过统一采购、资金注入和工艺优化，民丰化工盈利能力有望改善，协同效应显著。
• 产品多元化布局：公司拓展维生素K3、超细氢氧化铝等高毛利产品，预计2021年维生素K3产能达2500吨，超细氢氧化铝市场增速达21.53%，助力业绩增长。
• 估值合理：公司2021年PE估值为22倍，与行业平均水平接近，盈利预测显示成长性良好。

关键信息

1. 公司地位与技术优势

• 振华股份是国家重点铬盐生产骨干企业，是国内铬盐行业唯一上市公司。
• 公司掌握无钙焙烧技术，铬盐成本优势显著，毛利率稳定。
• 拥有“成本+技术”双重优势，技术积累深厚，具备较强行业竞争力。

2. 行业供需格局

• 铬盐行业集中度持续提升，全球CR3为28%，国内CR3为55%。
• 铬盐应用广泛，涉及表面处理、涂料、皮革、航空航天等多个领域，需求稳健增长。
• 下游需求向好，尤其是电镀、涂料、皮革等领域，未来增长潜力大。

3. 收购民丰化工的影响

• 民丰化工为国内第二大的铬盐生产企业，收购后公司产能提升至20万吨/年。
• 民丰化工采购成本和财务费用较高，收购后有望通过统一采购和资金优化显著降低运营成本。
• 收购后公司与民丰化工在管理、技术、资金、营销等方面实现协同效应，增强盈利能力。

4. 新产品布局

• 公司发展维生素K3和超细氢氧化铝等高毛利产品，毛利率分别达35%-45%和较高水平。
• 维生素K3主要用于饲料添加剂，市场前景广阔，预计2025年全球需求达8000吨。
• 超细氢氧化铝为环保型阻燃剂，应用领域广泛，未来5年CAGR为21.53%。

5. 盈利预测与估值

• 2020-2022年公司归母净利润预计为1.5/2.1/2.6亿元，同比增速分别为10.6%/35.4%/28.7%。
• 2021年EPS为0.41元，对应目标价9.02元，给予买入评级。
• 公司2021年PE为22倍，与无机盐行业平均估值接近，估值空间合理。

核心风险

• 收购交易可能被暂停、终止或取消；
• 标的公司经营存在不确定性；
• 铬盐产品价格可能下跌；
• 新冠疫情扩散对经营造成影响。

财务摘要

图表与数据支持

• 公司营业收入及毛利率持续增长，成本控制良好。
• 铬盐行业集中度提升，公司作为龙头，受益于行业整合。
• 民丰化工在收购后将受益于采购协同和资金优化，盈利能力有望改善。
• 维生素K3和超细氢氧化铝等高毛利产品增长空间大，提升公司整体盈利能力。

总结

振华股份凭借其强大的铬盐产能、先进的无钙焙烧技术及产品多元化布局，成为国内铬盐行业龙头。通过收购民丰化工，公司进一步巩固行业地位，提升盈利能力。同时，公司拓展高毛利产品，如维生素K3和超细氢氧化铝，为未来增长提供支撑。预计公司2021年EPS为0.41元，目标价为9.02元，给予买入评级。