2022年智能制造行业投资策略：后疫情时代的智造软件大机会！-20211215-申万宏源-51页_3mb

后疫情时代的智造软件大机会！——2022年智能制造投资策略总结

核心内容概述

后疫情时代，制造业的数字化转型成为核心战略，智能制造作为产业升级的重要方向，正迎来前所未有的发展机会。我国制造业增加值全球第一，但产品仍以中低端为主，存在明显的国产化替代空间。随着技术的持续进步，特别是AI技术的应用，制造业将实现降本、增效和提高溢价的目标。本文从总量视角、产业链视角、投资视角和选股视角出发，全面分析智能制造的发展趋势和投资逻辑。

---

主要观点与关键信息

1. 总量视角：产业升级与两大变量

• 我国制造业增加值占全球30%，是美国的1.6倍，但主要集中在中低端领域。
• 高端领域如集成电路、数控机床仍依赖进口，国产化率低。
• 制造业利润率较低，需通过技术提升和资源利用率优化来实现产业升级。

2. 产业链视角：环节与行业要素拆解

表：智能制造主要环节与特点

环节/行业	商业模式	特点	护城河	产业驱动力	标的选择
生产设计流程	通用型软件产品、垂直行业软件产品、软件二次开发	高毛利高净利高ROE	技术、行业know-how	性价比、正版化、国产化	技术领先
生产制造流程	嵌入式软件、硬件设备	中等毛利净利，可拓展	硬件性能、算法、销售力	制造业周期性、国产化替代	核心技术、产品策略、全球化
生产管理流程	软件实施、通用型软件产品、非标准行业产品	低毛利低净利 / 中等毛利净利	行业know-how、技术、销售力	数字化转型的内需、国产化、出海	技术+行业know-how
工业互联网平台	非标准行业软件、通用硬件	中等毛利净利，可拓展	行业know-how、硬件性能	数字化转型的内需	模式创新、销售力

相关公司：

• 生产设计流程：中望软件、华大九天、盈建科、天正软件（未上市）
• 生产制造流程：柏楚电子、汇川技术、埃斯顿、安世亚太
• 生产管理流程：用友网络、金蝶国际、汉得信息、赛意信息
• 工业互联网平台：东方国信、航天云网（未上市）、移远通信、树根互联、海尔

---

投资视角：软件侧补短板是核心矛盾

• 硬件与嵌入式软件国产化率较高，但软件侧仍存在明显短板，是卡脖子和提效降本的关键。
• 重点投资方向是提升产品力，在各个环节中均适用。
• AI技术的应用将显著提升制造业效率，每年可节省近1000亿元薪酬成本。
• 从2019年起，AI赋能带来的人员成本节省逐年增加，预计到2025年将达944亿元。

---

选股视角：兼顾增量与持续成长

• 综合龙头：优先选择在多个环节具备优势的公司，如海康威视、汇川技术、美的集团。
• 利基领军：选择在细分领域有技术积累的公司，如中望软件、华大九天。
• PE稳定性：一线公司PE基本保持稳定，追随者PE波动大，弹性更高。
• 模式创新：关注从实施型向产品型转型的公司，如用友、金蝶。

---

产业链分析

2.3 生产设计流程

• CAD/CAE/EDA 是核心细分市场，2020年全球市场规模约48亿元，其中美国占33.45亿美元，中国占7.46亿美元。
• 中望软件 毛利率高达99%，净利率达26%，是国产CAD代表企业。
• 核心驱动力：性价比、正版化、国产化、景气度提升。
• 投资逻辑：选择技术领先、拓展性强、具备生态话语权的厂商。

2.4 生产制造流程

• 工控设备 是制造流程的基础，包括PLC、DCS、SCADA等。
• 嵌入式软件 毛利率约40%，净利率约10%，ROE达5-20%。
• 主要厂商：汇川技术、埃斯顿、柏楚电子、国电南瑞。
• 驱动力：制造业周期性、国产化替代、技术提升。

2.5 生产管理流程

• MES/PLM/ERP 是管理流程的核心，2019年市场规模约287亿元。
• ERP 已经具备一定国产替代能力，但MES/PLM 仍需突破。
• 主要厂商：用友网络、金蝶国际、汉得信息、赛意信息。
• 投资选择：关注产品力、生态、商业模式，尤其是SaaS化、平台化趋势。

2.6 工业互联网平台

• 工业互联网是智能制造的延伸，具有高附加值和高客户粘性。
• 典型平台：海尔COSMOPlat、航天云网、树根互联、东方国信、阿里云ET工业大脑等。
• 发展特点：早期阶段，业务模式和盈利模式仍待完善。
• 相关公司：移远通信、广和通、华为、阿里、腾讯等。

---

产业升级路径

1. 技术引进：改革开放初期，主要集中在初级产业，如农产品、矿产品。

2. 进口替代：加入WTO后，逐步替代工业领域产品，如纺织品、电器、机械设备。

3. 自主创新：当前阶段，重点在于补足短板，实现自主研发，如工业软件、AI赋能、智能制造系统。

---

增长与周期

• 成长性：智能制造的增长主要来源于智能化、AI赋能、数据驱动。
• 周期性：制造业周期性影响投资，但AI等新技术带来持续增长。
• PE BAND：
  • 综合领军：海康威视、汇川技术、美的集团、索菲亚等，PE TTM Band为20-60倍。
  • 追随者：大华股份、欣旺达、海尔智家等，PE TTM Band为10-30倍，部分新兴领域达40倍。

---

未来趋势

• AI赋能：成为智能制造的新增长引擎，推动企业进入“超级拐点”。
• 国产替代：在高端领域如EDA、数控机床、工业机器人等，国产替代空间巨大。
• 平台化发展：工业互联网平台将成为未来竞争的关键，掌握数据和生态话语权的公司将受益。
• 科技与制造融合：智能制造是制造业和科技的长期必然趋势，代表新一代技术革命。

---

风险提示

• 国产化替代不及预期：技术突破和市场接受度可能影响替代进度。
• 海外政策风险：国际贸易摩擦可能影响软件出海进程。
• 行业周期波动：制造业周期性可能影响相关公司的业绩表现。

---

总结

智能制造作为制造业和科技的融合，将在后疫情时代迎来重要发展契机。我国制造业虽体量庞大，但存在明显的国产化替代空间，尤其在软件侧。投资应关注产品力提升、商业模式创新、国产替代进度及平台化发展，优先选择具备核心技术、拓展性强、具备全球化能力的公司。AI赋能将成为推动智能制造持续增长的重要引擎，助力制造业实现降本、增效和提高溢价的目标。