量化投资月报：周期拐点债好于股的表现愈加清晰-20210804-华泰证券-23页_965kb

周期拐点债好于股的表现愈加清晰 - 华泰研究

核心内容概述

2021年8月4日发布的华泰研究量化投资月报指出，当前全球股市和商品市场可能处于筑顶阶段，存在反复调整的风险，而债券市场投资机会逐渐明朗，尤其是中国债券的表现在全球范围内领先。报告通过分析全球主要资产的走势和周期变化，为投资者提供了关于大类资产配置的参考建议。

主要观点

1. 债券投资机会显现

• 债券类资产的业绩表现具有3-4年的周期性特征。
• 2021年二季度全球利率或已见顶回落，债券指数触底回升，表明债券投资机会渐趋明朗。
• 中国债券今年以来表现最佳，且预计下半年表现将进一步增强，建议增加债券投资比重。

2. 股市与商品市场处于筑顶阶段

• 全球主要股指（如上证综指、恒生指数、标普500、DAX等）均处于短周期上行接近顶部、中周期上行的阶段，市场走势不确定性较大。
• 商品市场（如CRB综合现货指数）整体上涨，但随着顶部风险增加，下半年表现可能弱于上半年。

3. 全球债市趋势性行情渐现

• 全球主要国家的利率短周期已处于顶部区域，表明债市趋势上行或已到来。
• 美元指数受长周期影响较大，但已进入震荡筑底阶段。

4. 资产配置的重要性

• 投资收益主要来源于成功的资产配置，历史数据显示，每年选择正确的资产类别可带来高达 $79%$ 的收益差异。
• 债券类资产在某些年份表现优于股票和商品，具有长期持有价值。

关键信息

7月境内外大类资产表现

• 全球股市：欧美好于亚洲市场，A股主要股指与恒生指数均出现较大跌幅，仅中证1000上涨。
• 商品市场：CRB综合现货指数整体上涨，工业金属与贵金属领涨，商品市场震荡上行。
• 债券市场：中美欧中长期利率明显下行，中国债券表现最佳，中债新综合、国债、信用债净价指数均上涨。
• 美元指数：震荡于90-93区间，受美债利率变化影响显著。

行业表现

• A股：周期板块（如有色金属、钢铁、电力设备与新能源）表现较优，消费者服务、食品饮料等跌幅较大。
• 风格指数：周期和成长风格表现优于金融和消费风格。

债券市场走势分析

• 中国债券：短中长期国债利率均显著下行，债券指数整体上行。
• 美国债券：短期利率略有上行，中长期利率下行。
• 欧盟债券：各期限利率均下行。
• 巴克莱债券指数：中国指数在2021年二季度开始上行，美国和泛欧指数也呈现趋势性上涨。

量化择时模型观点

• 对于8月沪深300走势，6类量化模型中2个看涨，4个看跌，表明市场观点分歧较大。

周期模型分析

• 股票与商品：处于筑顶阶段，需警惕反复调整风险。
• 债券：利率短周期已拐头向下，投资机会愈加清晰。
• 美元指数：受长周期影响，已进入震荡筑底阶段。

图表摘要

• 图表1：近3个月全球主要资产走势，显示债券表现最佳。
• 图表2：全球股票市场近一月涨跌情况，A股主要股指下跌，中证1000上涨。
• 图表3：7月A股行业指数收益率，周期板块表现较好。
• 图表4：2021年风格指数走势，周期和成长风格表现优于金融和消费。
• 图表5：风格指数PE_TTM走势，显示市场估值变化。
• 图表6：全球大宗商品走势，CRB金属现货涨幅最大。
• 图表7：年初至今基本金属走势，分化明显。
• 图表8：全球债券市场走势，显示中国债券表现最佳。
• 图表9：美元指数走势，震荡于90-93区间。
• 图表10-11：全球主要资产历年收益对比，债券表现周期性强。
• 图表12-39：各资产同比序列与周期三因子分析，揭示周期状态和趋势。
• 图表40-43：全球主要国家利率短周期分析，显示利率见顶回落。

风险提示

• 市场存在短期波动与政策冲击，历史规律可能失效。
• 需谨慎对待市场周期判断，避免因周期波动导致投资损失。

结论

综上所述，当前周期模型显示股票和商品市场可能处于筑顶阶段，存在反复调整的风险，而债券市场投资机会愈加清晰，尤其是中国债券表现突出。建议投资者在配置资产时，关注债券投资机会，增加债券配置比例，同时警惕股市和商品市场的不确定性，合理进行资产配置以提高收益。