深度报告-20241110-华源证券-金徽股份-603132.SH-区域铅锌龙头_整合江洛矿区_业绩有望二次腾飞_23页_2mb

金徽股份（603132）研究报告总结

公司概况

金徽股份是一家位于甘肃陇南的区域铅锌龙头，主营业务为铅锌矿的采选与加工。公司2022年2月完成IPO，实控人为李明。通过员工持股计划，李明承诺兜底补足资金本金及提供年化15%补偿，彰显对公司未来发展的信心。

资源禀赋与成本控制

• 截至2024年6月，公司铅锌储量24115万吨，采选年产能分别为178万吨（开采）和183万吨（选矿），较上市初期分别增加28万吨/年和33万吨/年。
• 尽管品位（396%）低于行业平均，但凭借高效管理和先进工艺，吨净利高于可比公司（0.57万元/吨 vs 0.41万元/吨）。

经营概况

• 营收与利润稳健增长：2018-2023年营收年均复合增速15.5%，净利润年均复合增速63.2%。
• 单位成本控制出色：锌精矿吨成本0.4-0.5万元/吨，铅精矿（含银）0.2-0.3万元/吨。

战略展望

• 计划投资50亿元整合徽县江洛矿区，新增采选产能300万吨/年，达产后净利润或达134亿元。
• 江洛矿区有望通过优化成本（从338元/吨降至265元/吨）进一步增厚利润。

风险提示

• 整合进度不及预期、金属价格大幅下跌、安全生产、股票质押等风险可能影响公司业绩。

估值与评级

• 首次覆盖“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润为498亿、705亿、934亿元，对应PE分别为24X、17X、13X。
• 当前估值处于合理区间，成长性较高。

结论

金徽股份以低成本优势和资源扩张驱动业绩增长，兼具开发新产能潜力，有望实现“二次腾飞”，具备较高投资价值。