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崇达技术公司研究报告总结

核心内容概述

崇达技术（002815）是一家专注于PCB（印刷电路板）研发、生产和销售的国内领先企业。公司自2010年股份制改制，2016年上市以来，凭借其技术实力和市场拓展能力，实现了经营的稳步增长。当前股价为28.60元，目标价为38.00元（6个月），首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• PCB产业转移：全球PCB产业从欧美日向亚洲转移，中国大陆已成为PCB行业的主要区域，国内厂商受益显著。
• 高端板发展机遇：随着欧美产业转移，中国高端板市场迎来发展机遇。崇达技术作为国内高端特殊板的领先企业，具备较强的竞争力。
• 产能释放与业绩增长：公司通过江门崇达PCB生产基地（二期）的产能释放，显著提升了HDI板和高层板的生产能力，带动业绩快速增长。
• 可转债项目：公司于2017年12月发行8亿元可转债，用于总部运营及研发中心、超大规格印制线路板技术改造、高多层线路板技术改造及补充流动资金，有助于提升研发实力和自动化水平，增强市场竞争力。
• 盈利预测：预计公司2017-2019年EPS分别为1.10、1.45和1.87元，对应PE分别为26、20和15倍，2018年目标价为38元。

关键信息

公司概况

• 成立于1995年，2010年股份制改制，2016年上市。
• 主要产品包括双面板、高多层板、HDI板、厚铜板、背板、软硬结合板等。
• 产品广泛应用于通信设备、工业控制、医疗仪器、消费电子、汽车电子、安防电子、航空航天等领域。
• 公司股权结构中，姜雪飞、朱雪花夫妇共持有67.37%的股权，为实际控制人。
• 公司设有深圳崇达、江门崇达、大连崇达、崇达科技四家全资子公司。

市场表现

• 2016年公司总营收为2246.61百万元，同比增长27.87%。
• 2017年前三季度营收达到22.95亿元，同比增长40%。
• 2016年归母净利润为375.75百万元，同比增长24.88%。
• 2017年前三季度归母净利润为3.25亿元，同比增长13%。
• 2017年公司内销和外销占比分别为21.46%和78.54%。

产能与技术发展

• 公司HDI板和高层板产能显著提升，2013年产能为98万平方米，2015年达到131.4万平方米。
• 公司注重HDI技术研发，已掌握多项核心技术，如任意层盲孔互连技术、超微小孔激光钻孔技术等。
• 通过可转债项目，公司计划投资于总部运营及研发中心、超大规格印制线路板技术改造、高多层线路板技术改造，进一步提升生产能力。

客户与市场拓展

• 公司客户数量超过1100家，覆盖全球50多个国家和地区。
• 客户类型包括终端客户、EMS公司、PCB设计公司、PCB生产企业和PCB贸易商。
• 代表客户包括艾默生、Bosch、烽火通信、Jabil Group、SVI Public Company Ltd等。

下游行业趋势

• 通信设备：市场规模持续增长，带动PCB需求上升。2011-2016年年复合增长率达9.4%。
• 工业自动化：行业规模增长迅速，2016年达3800亿元，年复合增长率达13.7%。
• 医疗设备：行业规模由2011年的1354.3亿元增长至2016年的2382.49亿元，年复合增长率达15.2%。
• 汽车电子：随着新能源汽车和5G的发展，车用PCB需求快速增长。2016年全球车用PCB产值达37.57亿美元，预计2017-2018年保持年均5%的增速。
• 消费电子：HDI板需求快速增长，预计2016-2022年年复合增长率达4.5%。

财务预测

风险提示

• 市场竞争激烈。
• 产能落地或不及预期。
• 可转债项目进度或不及预期。

结论

崇达技术凭借其在高端特殊板领域的领先地位、持续的产能扩张、先进的技术储备以及广泛的客户资源，有望在PCB行业复苏和产业转移的背景下实现业绩的持续增长。公司通过可转债项目提升研发和生产能力，进一步巩固其在国内PCB行业的领先地位，并有望在全球市场中占据一席之地。根据盈利预测，公司未来三年的盈利能力和估值表现均有望提升，因此首次覆盖给予“买入”评级。