上海证券研究报告总结：芯碁微装
核心内容
本报告对芯碁微装的财务表现、业务发展及投资价值进行了全面分析，维持“买入”投资评级。报告重点指出公司2025年及2026年一季度业绩显著增长，主要受益于PCB与先进封装业务的双重驱动。
主要观点
1. 业绩表现强劲
- 2025年年度报告：公司实现营业收入14.08亿元，同比增长47.61%；归母净利润2.90亿元，同比增长80.42%；扣非归母净利润2.76亿元，同比增长86.00%。
- 2026年一季度：公司营收5.15亿元，同比增长112.48%；归母净利润1.08亿元，同比增长108.98%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长104.34%。
2. 技术优势与市场拓展
- PCB业务：公司突破高精度CO₂激光钻孔技术壁垒，设备具备实时位置校准、孔型检测和能量监控等核心优势，适配高端PCB生产需求，2025年PCB业务同比增长38.13%。
- 先进封装业务：公司持续推进晶圆级、板级封装设备研发，2025年WLP2000设备获得中道头部客户重复订单并出货，先进封装业务成为公司核心增长引擎。
3. 产能释放与交付能力
- 产能方面：自2025年3月起，公司产能进入超载状态，全年产能持续拉满，交付效率稳步提升。
- 订单方面：全年含税新签订单金额创历史新高，3月单月发货量突破百台，4月交付量环比提升近三成。
- 二期基地建设：2025Q3二期基地投产，目前稳步推进产能爬坡，为后续业绩增长提供支撑。
关键信息
财务预测（单位：百万元）
| 年份 |
营业收入 |
年增长率 |
归母净利润 |
年增长率 |
每股收益（元） |
市盈率（X） |
市净率（X） |
| 2025A |
1408 |
47.6% |
290 |
80.4% |
2.20 |
126.00 |
15.83 |
| 2026E |
2110 |
49.8% |
509 |
75.4% |
3.86 |
71.83 |
13.79 |
| 2027E |
2834 |
34.3% |
706 |
38.8% |
5.36 |
51.74 |
11.67 |
| 2028E |
3745 |
32.2% |
979 |
38.6% |
7.43 |
37.33 |
9.62 |
估值指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
126.00 |
71.83 |
51.74 |
37.33 |
| P/B |
15.83 |
13.79 |
11.67 |
9.62 |
| EV/EBITDA |
52.04 |
64.51 |
46.79 |
34.08 |
每股指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 每股收益 |
2.20 |
3.86 |
5.36 |
7.43 |
| 每股净资产 |
17.52 |
20.11 |
23.77 |
28.83 |
| 每股经营现金流 |
0.70 |
1.03 |
1.46 |
2.52 |
| 每股股利 |
0.70 |
1.23 |
1.70 |
2.36 |
盈利能力指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
40.2% |
40.6% |
41.7% |
43.1% |
| 净利率 |
20.6% |
24.1% |
24.9% |
26.1% |
| 净资产收益率 |
12.6% |
19.2% |
22.5% |
25.8% |
| 资产回报率 |
9.8% |
14.7% |
16.5% |
18.7% |
| 投资回报率 |
11.9% |
18.8% |
22.3% |
25.6% |
成长能力指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率 |
47.6% |
49.8% |
34.3% |
32.2% |
| EBIT增长率 |
113.7% |
69.8% |
40.2% |
39.0% |
| 归母净利润增长率 |
80.4% |
75.4% |
38.8% |
38.6% |
营运能力指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 总资产周转率 |
0.48 |
0.61 |
0.66 |
0.72 |
| 应收账款周转率 |
1.61 |
1.93 |
1.88 |
1.86 |
| 存货周转率 |
1.25 |
1.38 |
1.30 |
1.26 |
偿债能力指标
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 资产负债率 |
25.9% |
30.7% |
33.8% |
33.8% |
| 流动比率 |
3.58 |
3.02 |
2.76 |
2.77 |
| 速动比率 |
2.35 |
1.91 |
1.64 |
1.65 |
风险提示
- 技术更新风险
- 关键技术人才流失风险
- 市场竞争加剧风险
- 汇率波动风险
- 行业周期波动风险
- 宏观环境风险
投资建议
- 预计公司2026-2028年营业收入分别增长至21.10亿元、28.34亿元和37.45亿元。
- 归母净利润分别增长至5.09亿元、7.06亿元和9.79亿元，对应EPS分别为3.86元、5.36元和7.43元。
- 市盈率逐年下降，从126x降至37x，公司估值逐步优化，维持“买入”评级。
结论
芯碁微装凭借在PCB和先进封装领域的技术突破与市场拓展，展现出强劲的增长势头和良好的盈利能力。随着二期基地投产和订单交付能力的提升，公司未来业绩有望持续释放，投资价值凸显。