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云铝股份（000807SZ）电解铝复产点评：首次“买入”评级

发布时间： 2023年9月4日
研究机构： 华鑫证券研究
核心结论： 给予股价“买入”评级，首次覆盖公司。
核心观点： 公司电解铝复产推动下半年产量与盈利修复，绿电成本优势显现。

一、核心事件和评级

• 公司事件： 云南限产影响，此前电解铝产量大幅下滑；复产进度加快，7月底产能已恢复至488万吨，预计8月底达520万吨。
• 首次分析评级： “买入”

二、2023年上半年业绩概况

• 营收： 17,670亿元，同比-28.71%
• 净利润： 归母净利润-1,515亿元，同比-4336.6%

三、产量与生产恢复

• 电解铝产量： 974万吨，同比减少约24%
• 氧化铝产量： 同比增长45%
• 产能恢复： 2023H2复产预期提升，预计下半年产销改善，目标产能恢复至550万吨。

四、成本优化与新能源布局

• 吨铝交流电耗降低： 降低260 kWh以上，节省电力成本。
• 光伏项目装机： 截至2023H1光伏累计装机达215MW，进一步降低成本，符合欧盟碳关税趋势。

五、费用控制成效显著

• 四费齐降： 销售、管理、财务费用合计35亿元，同比减少37.77%；研发费用同比降72.11%。
• 降本增效： 新投资布局提高效率与股价估值支撑。

六、盈利预测

• 2023-2025年营收预测（百万元）： 45,546 / 55,476 / 56,887，年增长率分别为-6.0/21.8/2.5%

• 归母净利润预测（百万元）： 4,545 / 5,572 / 6,709，年增长率分别为-0.05/22.6/20.4%

• 估值预期（PE，元）：

  • 2023年：120倍
  • 2024年：98倍
  • 2025年：81倍

七、风险提示

1. 电解铝限产不达预期
2. 产品价格大幅下跌
3. 成本压力增加或下游需求未达预期

八、分析师与联系方式

• 分析师： 傅鸿浩、杜飞
• 联系方式： 市场相关↓

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