20251110-中原证券-润泽科技-300442.SZ-三季报点评_大规模数据中心建设如期推进_REIT发行改善资金储备_7页_1mb

润泽科技三季报点评总结

业绩概况

• 2025前三季度：营收39.77亿元，同比增长15.05%；净利润47.04亿元，同比增长210.73%；扣非净利润13.53亿元，同比下降9.47%。
• Q3单季亮点：净利润同比增长598.38%，主要受益于南方润泽科技数据中心REIT（180901）8月上市带来37.56亿投资收益。资产出售使资产负债率从64.07%降至62.53%，公司同时认购了34%的REIT份额。

主要经营情况

1. 算力建设进度：2025年计划交付440MW算力，上半年已交付220MW（含廊坊、惠州园区），下半年剩余200MW廊坊B区数据中心将继续推进，预计2025年12月完工。

2. 毛利率压力：Q3毛利率降至45.95%，环比降3.14个百分点，同比下降10.85个百分点。主要因：

   • 存货减少导致成本结构变化；
   • 2025年数据中心转固加速，带动折旧成本上升；
   • 廊坊A-18数据中心转REIT后公司整体毛利率承压。

分析师观点

• 长期看好：公司具备液冷智算集群及超节点技术优势，正在构建新的业务模式；资金充足，通过REIT资产出表优化结构，未来营收及算力建设有望提速。
• 估值预测：维持“买入”评级，2025-2027年EPS分别为3.17元、1.85元、2.63元，对应PE从15.57倍增长至26.64倍后回落。
• 风险提示：算力建设进度低于预期；行业竞争加剧；AIDC业务折旧费用有望进一步上升。

估值数据：

• 2025年市盈率：15.57倍
• 2027年市净率：5.13倍