深度报告-20230115-华安证券-润泽科技-300442.SZ-超大规模数据中心时代来临_以专业服务润泽数字经济_26页_1mb

超大规模数据中心时代来临，以专业服务润泽数字经济

核心内容概述

本报告分析了润泽科技作为国内领先的第三方IDC服务商的发展现状及未来前景，同时探讨了整个IDC行业在“东数西算”政策推动下进入超大规模数据中心时代的发展趋势。润泽科技通过重组上市，成为行业头部企业，并凭借廊坊国际信息港的建设和运营，实现了营收与利润的快速增长。IDC行业正经历供需逻辑的重塑，超大规模数据中心将成为主要增长动力。

主要观点

• 润泽科技：作为快速崛起的第三方IDC头部公司，润泽科技以廊坊为辐射中心，通过与电信、联通等运营商签订长期服务合同，实现收入的稳定性和现金流的优化。公司终端客户包括字节跳动、华为、京东、快手、美团等优质企业，预计2022年归母净利润12.4-13.0亿元，同比重组后增长71.8%-80.1%。

• IDC行业趋势：供需格局多次反转后，行业进入稳健发展阶段。超大规模数据中心占比持续提升，未来将成为IDC增长的核心驱动力。根据Frost&Sullivan预测，中国数据中心IT负载2019-2024复合增速达16.7%，其中Hyperscale类型增速或达29.2%。

• 好客户、好模式、好规模：润泽科技凭借运营商批发模式、高上架率、低成本运营和高毛利，财务表现优异。公司坚持自建自持自维模式，具有规模大、集中度高、可扩容强等优势，实现良好的IRR和净利率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2009年
• 重组上市：2022年8月通过普丽盛反向购买实现重组上市，2022年营收和利润大幅增长
• 主要客户：中国电信北京分公司、中国联通河北分公司
• 终端客户：字节跳动、华为、京东、快手、美团等优质互联网、云和政企客户

廊坊国际信息港

• 规划建设：22栋，可容纳13万机柜
• 当前进展：截至2022年三季度末，已交付投运4.6万机柜，A区其余2.4万将在2023陆续投入运营
• 优势：电费较一线城市低15%-20%，折旧摊销比例随上架率提升而下降，具备良好的成本控制能力

全国布局

• 远期规划：全国29万机柜，围绕“东数西算”五大算力枢纽节点布局
• 2023年重点项目：廊坊A区12栋、平湖一期2栋、惠州一期2栋、佛山一期3栋、重庆一期2栋、兰州一期，将为未来两年业绩增长奠定基础

行业分析

• IDC增长驱动：与服务器净增量相关，2022-2030年复合增速达9.1%，上架率提升将推动市场增速进一步提高
• 核心竞争力：资源禀赋（能耗指标、网络节点、电力基础设施）和服务能力（智能运维、节能降耗、弹性扩容、网络安全）
• 行业模式：分为注重盈利能力（如光环新网）和注重成长能力（如万国数据）两种，润泽科技属于后者，具备良好的成长潜力

财务表现

• 盈利能力：2022年预计归母净利润12.5亿元，同比大幅增长
• 财务指标：2022年P/E为31.2，EV/EBITDA为22.0，预计2024年P/E降至15.8，EV/EBITDA降至12.1
• 成本结构：电费和折旧为主要成本项，廊坊地区电价优势显著，上架率提升有助于毛利率改善

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为12.5/18.0/24.7亿元，EPS分别为1.52/2.20/3.01元
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，公司有望享受超大规模数据中心增长贝塔

风险提示

• 客户上架率不及预期
• 新客户导入不及预期
• 电价上涨对毛利率产生不良影响
• 新项目前期拉低公司整体盈利能力
• 新项目交付不及预期导致收入增长放缓

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

润泽科技作为国内领先的第三方IDC服务商，凭借廊坊国际信息港的建设与运营，实现了快速增长，并在“东数西算”战略下拓展全国布局。公司以运营商批发模式为核心，拥有优质客户和高效运营模式，具备良好的盈利能力与成长性。未来，随着超大规模数据中心需求的增长和公司项目的持续投产，公司有望持续受益，并实现理想的IRR和净利率。尽管面临一定的风险，但整体来看，润泽科技在IDC行业中具备较强的竞争力，首次覆盖给予“买入”评级。