20180514-兴业研究-中国贷款利率换锚猜想_16页_1mb

中国贷款利率换锚猜想总结

核心内容

中国正推进利率市场化改革，其中贷款利率的定价基准是实现存贷款利率与市场利率并轨的关键。尽管2013年和2015年已放开贷款利率下限和存款利率上限，但存贷款利率市场化仍面临挑战，主要体现在存款利率隐性上限的存在、贷款利率定价基准不透明以及市场利率与政策利率之间的脱节。因此，需要寻找一个可靠的市场利率作为贷款利率的定价基准，并逐步放开存款利率的隐性上限，以提高利率体系的市场化程度。

主要观点

1. 利率市场化改革未完成：虽然贷款利率已放开，但存款利率仍受隐性上限约束，导致存贷款利率与市场利率之间存在鸿沟。
2. 贷款定价基准需市场化：为实现并轨，需要找到一个能够反映市场利率、具有透明性和可对冲性的定价基准。
3. 国际经验借鉴：美国、英国、印度等国家在贷款利率定价方面有不同的模式，但普遍面临基准利率不透明、政策传导效率低等问题。
4. “多锚制”或为可行路径：单一利率基准难以满足所有金融产品的定价需求，因此可探索多种市场利率作为贷款定价的基准，实现优势互补。
5. 政策支持与渐进改革：贷款利率换锚需要政策引导、市场参与和逐步推进，包括设定时间表、发展利率衍生品市场、放开存款利率上限等。

关键信息

存贷款利率市场化面临的挑战

• 存款利率隐性上限：尽管存款利率上限已放开，但实际执行中仍存在“玻璃顶”现象，导致银行难以自由调整存款利率。
• 贷款利率定价基准不明确：企业普遍依赖央行贷款基准利率，而非市场利率，形成定价惯性。
• 利率风险与息差收窄：当市场利率与贷款基准利率不一致时，商业银行可能面临息差收窄和利率风险。

理想利率基准的特征

• 可靠性：应避免人为操纵，如SHIBOR和LIBOR曾因操纵事件受到质疑。
• 稳健性：应来自具有深度和流动性的市场，能够有效反映资金供需。
• 透明性：计算方法需公开透明，便于市场使用和验证。
• 期限结构完整性：应涵盖不同期限的利率数据，以满足各类金融产品的定价需求。
• 反映商业银行资金成本：应与银行的融资成本挂钩，以减少利率风险。
• 政策利率传导效率：应能及时反映央行政策利率变化，提高货币政策有效性。
• 可对冲性：应有相应的衍生品市场，便于金融机构和企业对冲利率风险。

潜在利率基准比较

“多锚制”利率基准猜想

• 短期贷款：可依据DR或NCD利率定价，反映商业银行资金成本。
• 中长期贷款：可参考国债利率，以满足长期融资需求。
• 衍生品市场：随着贷款利率与市场利率联系加强，利率衍生品市场将迎来发展机遇。
• 政策建议：应允许商业银行探索多种定价基准，改革LPR考核机制，发展利率衍生品市场，逐步放开存款利率上限，增强市场透明度与稳定性。

政策建议

1. 保持开放态度：允许商业银行探索多种市场利率作为贷款定价基准。
2. 改革LPR考核机制：鼓励使用DR或NCD等市场利率作为LPR参考，而非强制使用。
3. 增强透明度：要求商业银行公示利率基准及计算方法，确保定价公开透明。
4. 制定渐进换锚时间表：有序推动新增贷款使用市场利率，设置过渡期处理存量贷款换锚。
5. 发展利率衍生品市场：丰富交易品种，提高市场深度，增强利率风险管理能力。
6. 逐步放开存款利率上限：鼓励吸收以货币市场利率为基准的浮息存款或大额存单。
7. 完善存款保险制度：防范存款利率自由化可能带来的竞争压力和破产风险。

结论

中国贷款利率换锚是利率市场化改革的重要一步，需在政策引导、市场参与和风险管理之间取得平衡。通过探索“多锚制”模式，利用DR利率、NCD利率和国债利率等不同基准满足各类贷款产品的定价需求，有助于实现存贷款利率与市场利率的并轨，提升货币政策传导效率，降低利率风险。