宏观经济专题报告：中国贷款利率换锚猜想-20180514-兴业研究-16页-1mb

中国贷款利率换锚猜想总结

核心内容

中国正在进行利率市场化改革，当前存贷款利率仍存在“双轨制”，即贷款利率已放开浮动区间，但存款利率仍受隐性上限约束。为了实现存贷款利率与市场利率的并轨，需要寻找一个能够反映市场利率变动、具有较高可靠性和透明度的贷款利率定价基准，并逐步放开存款利率的隐性上限。

主要观点

1. 利率市场化尚未完成：虽然贷款利率已放开，但存款利率仍受限制，导致存贷款利率与市场利率之间存在明显鸿沟。
2. 利率基准的选择至关重要：理想的利率基准应具备可靠性、稳健性、透明性、期限结构完整性、反映商业银行资金成本、有效传导政策利率以及具备可对冲性。
3. 单一利率基准难以满足需求：由于不同金融产品的期限和风险特征不同，单一利率基准可能无法满足所有市场参与者的需要，因此建议探索“多锚制”贷款利率定价机制。
4. 改革需政策支持与市场引导：贷款利率换锚应通过渐进式改革，逐步实现基准利率与市场利率的统一，同时发展利率衍生品市场以增强风险管理能力。

关键信息

一、利率市场化的进展与挑战

• 改革进程：中国自1986年放开同业拆借利率以来，逐步推进利率市场化，2013年取消贷款利率下限，2015年取消存款利率上限。
• 现存问题：
  • 存款利率隐性上限仍然存在。
  • 贷款利率仍以央行基准利率为定价依据，与市场利率脱节。
  • 货币市场利率与贷款基准利率之间的差异扩大，影响商业银行息差。
  • 货币市场利率上升导致存款流失，居民倾向于将资金转向货币基金。

二、国际经验借鉴

1. 美国：

   • 工商业贷款多以LIBOR为定价基准，按揭贷款则以浮动利率为主。
   • 有成熟的利率衍生品市场，帮助银行对冲利率风险。
   • LPR（贷款基础利率）曾作为LIBOR的替代，但与LIBOR的差异不大。

2. 英国：

   • 工商业贷款主要依据LIBOR定价，按揭贷款以浮动利率为主。
   • 有与央行基准利率挂钩的按揭贷款产品。

3. 印度：

   • 自1994年以来，多次调整贷款利率基准，但均未成功实现利率市场化。
   • 当前利率基准多依赖银行内部报价，存在被操纵风险，且对政策利率传导效率低。

三、理想利率基准的特征

• 可靠性：应基于真实交易数据，而非主观报价。
• 稳健性：应来自深度与流动性充足的市场，不易被单个参与者操纵。
• 透明性：计算方法应公开透明，便于市场使用与验证。
• 期限结构完整性：应覆盖不同期限的金融产品。
• 反映商业银行资金成本：需体现银行的资金成本变化。
• 政策利率传导有效性：应能及时反映央行政策利率变化。
• 可对冲性：应有相应的利率衍生品支持风险管理。

四、潜在利率基准比较

五、政策建议

1. 保持开放态度：允许商业银行探索多种利率基准，如DR、NCD等。
2. 改革LPR机制：鼓励以DR等市场利率作为贷款定价基准，而非强制使用。
3. 提高透明度：要求商业银行公示利率基准及计算方法，确保定价过程公开透明。
4. 制定渐进换锚计划：有序引导新增贷款采用市场利率定价，设置过渡期处理存量贷款换锚问题。
5. 发展利率衍生品市场：丰富交易品种，提升市场深度，增强风险对冲能力。
6. 逐步放开存款利率上限：鼓励吸收以货币市场利率为基准的浮息存款或大额存单，同时完善存款保险制度以应对潜在风险。

结论

中国贷款利率市场化改革仍需进一步推进，通过选择合适的市场利率作为贷款定价基准，逐步实现与存款利率的并轨。未来可能采用“多锚制”机制，结合DR、NCD等短期利率与国债利率等长期利率，以满足不同金融产品的定价需求。同时，需通过政策引导和市场机制改革，提升利率市场的透明度与流动性，确保改革平稳推进。