20231213-东海证券-国内观察_2023年11月金融数据_2M1剪刀差进一步扩大_政府债继续高增_7页_357kb

金融数据分析总结：2023年11月M2M1及社融数据

事件概述
央行公布2023年11月金融数据：M2同比增长100%（前值103%），M1同比增长13%（前值19%）。新增人民币贷款10900亿元，同比少增1368亿元；社会融资规模增量245万亿元，同比多增4556亿元；社融存量增速94%（前值93%）。数据略低于Wind一致预期。

核心观点
11月金融数据总体偏弱，政府债券融资小幅提升社融存量增速，但居民和企业实体融资需求不足。预计2024年货币政策或有超预期调整，包括降准降息以降低实际利率，促进经济增长。

关键分析点

• M2M1剪刀差扩大： M2增速下降主要由于去年基数抬升和居民存款增加（同比少增），M1降至13%，为近两年新低，企业和房地产回款下降是主因；剪刀差达87%，是近年高点，反映存款定期化趋势。
• 居民贷款： 贷款新增有所好转（短期同比多增，中长期仍有提升），但仍远低于历史季节性水平；30大中城市商品房成交面积同比大幅下降，地产政策效果不持续。
• 企业贷款： 短期和票据融资表现强劲（同比多增），但中长期贷款同比少增显著，受高基数和需求透支影响；结构上，企业融资需求不均衡。
• 政府债券支撑： 政府债券融资持续推高社融，包括专项债、特殊再融资债券和增发国债；非标融资逐步减弱，IPO放缓对股票融资拖累。

风险提示

• 稳增长政策落地不及预期，可能导致经济恢复缓慢。
• 房地产和地方政府债务风险处置不力，可能引发系统性风险。