> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 纺织服饰 服装家纺 港股公司点评报告 2026年01月16日 投资评级：买入 (维持） # 证券分析师 符超然 SAC: S1350525050004 fuchaoran@huayuanstock.com # 联系人 周宸宇 zhouchenyu@huayuanstock.com 市场表现： <table><tr><td>基本数据</td><td>2026年01月14日</td></tr><tr><td>收盘价（港元）</td><td>5.85</td></tr><tr><td>一年内最高/最低（港 元）</td><td>6.70/3.84</td></tr><tr><td>总市值（百万港元）</td><td>12,095.94</td></tr><tr><td>流通市值（百万港元）</td><td>12,095.94</td></tr><tr><td>资产负债率 (%)</td><td>25.56</td></tr></table> 资料来源：聚源数据 # 361 度 (01361. HK) 25Q4线下流水同增10%左右，超品店拓店好于预期 # 投资要点： > 公司经营业绩稳健，25Q4成人及儿童线下零售额录得 $10\%$ 左右增长。361度发布2025年Q4运营概要。分渠道看，25Q4公司主品牌线下渠道零售额录得约 $10\%$ 的正增长，童装品牌线下渠道零售额录得约 $10\%$ 正增长，电子商务平台整体流水录得高双位数正增长，在第四季度外部天气等因素扰动下，公司通过发挥产品质价比优势维持全渠道快速增长趋势，延续了公司25Q3的良好表现。 > 多个新品、新合作发布，通过研发创新持续提升品牌影响力。从新品看，据公司公告，公司于近期先后发布多款搭载新科技的产品，如全新竞速跑鞋飞燃5系列、全新缓震越野跑鞋凌刺1代、Joker2、翼屏风衣、女子健身产品及儿童户外产品等；从新合作看，据体育大生意微信公众号，361度于2025年底的品牌日上发布多项新合作，其中：1）与康纶航天合作开发冰沁、迅干、灵束等科技以应用于跑步产品；2）与天津体院合作打通“教育-科研-产业”全链条生态；3）与亚奥理事会再度续约延续品牌国际曝光度。公司通过产品科技创新、国际赛事合作等方式提升品牌形象，蕴含新科技的新产品有望助品牌进一步夯实质价比心智。 “超品店”开店节奏好于预期，ONEWAY或开启新店开拓。据Wind及CFW时尚，从超品店看，至2025年底，公司在中国内地共开出“超品店”126家，其中包含105家大装超品店与21家儿童超品店，好于“超品店”这一新店态的预期开店数量；从ONEWAY看，自公司旗下芬兰户外品牌ONEWAY焕新出发以来，至2025年末门店数量逐步达6家，我们认为该类门店模型仍处于运营验证阶段，在模型验证成功后或于2026年逐步开启新店开拓，有望丰富公司品牌矩阵及覆盖客群。 > 盈利预测与评级：361度作为国内头部运动服饰公司，伴随渠道升级及持续研发投入推动产品迭代，公司品牌力不断提升，且公司借多年深耕行业积累的体育资源及供应链资源不断提升品牌推广及运营效率，市场份额有进一步提升的潜力。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别13.15亿元/14.89亿元/16.84亿元，同比分别增长 $14.50\% / 13.20\% / 13.13\%$ 。考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，维持“买入”评级。 > 风险提示。零售环境修复不及预期风险；店铺拓展进度不及预期风险；部分垂类产品发展不及预期风险。 <table><tr><td colspan="6">盈利预测与估值(人民币)</td></tr><tr><td></td><td>2023</td><td>2024</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入(百万元)</td><td>8423.26</td><td>10073.51</td><td>11540.03</td><td>13113.23</td><td>14773.90</td></tr><tr><td>同比增长率(%)</td><td>21.01%</td><td>19.59%</td><td>14.56%</td><td>13.63%</td><td>12.66%</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>961.43</td><td>1148.62</td><td>1315.14</td><td>1488.76</td><td>1684.27</td></tr><tr><td>同比增长率(%)</td><td>28.68%</td><td>19.47%</td><td>14.50%</td><td>13.20%</td><td>13.13%</td></tr><tr><td>每股收益(元/股)</td><td>0.47</td><td>0.56</td><td>0.64</td><td>0.72</td><td>0.81</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>10.59%</td><td>12.25%</td><td>12.75%</td><td>12.60%</td><td>12.47%</td></tr><tr><td>市盈率(P/E)</td><td>11.54</td><td>9.65</td><td>8.44</td><td>7.45</td><td>6.59</td></tr></table> 资料来源：公司公告,华源证券研究所预测 附录：财务预测摘要 损益表 单位：人民币(百万) <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业收入</td><td>10,074</td><td>11,540</td><td>13,113</td><td>14,774</td></tr><tr><td>增长率</td><td>19.6%</td><td>14.6%</td><td>13.6%</td><td>12.7%</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>5,890</td><td>6,715</td><td>7,618</td><td>8,568</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>58.5%</td><td>58.2%</td><td>58.1%</td><td>58.0%</td></tr><tr><td>毛利</td><td>4,183</td><td>4,825</td><td>5,495</td><td>6,206</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>41.5%</td><td>41.8%</td><td>41.9%</td><td>42.0%</td></tr><tr><td>其他收入</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>2,211</td><td>2,446</td><td>2,773</td><td>3,117</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>22.0%</td><td>21.2%</td><td>21.2%</td><td>21.1%</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>699</td><td>739</td><td>826</td><td>916</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>6.9%</td><td>6.4%</td><td>6.3%</td><td>6.2%</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>342</td><td>381</td><td>435</td><td>493</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>3.4%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>财务费用</td><td>13</td><td>-108</td><td>-146</td><td>-184</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>0.1%</td><td>-0.9%</td><td>-1.1%</td><td>-1.2%</td></tr><tr><td>息税前利润（EBIT）</td><td>1,576</td><td>1,669</td><td>1,867</td><td>2,093</td></tr><tr><td>%销售收入</td><td>15.6%</td><td>14.5%</td><td>14.2%</td><td>14.2%</td></tr><tr><td>投资收益</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>%税前利润</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td><td>0.0%</td></tr><tr><td>除税前利润</td><td>1,563</td><td>1,777</td><td>2,012</td><td>2,277</td></tr><tr><td>利润率</td><td>15.5%</td><td>15.4%</td><td>15.3%</td><td>15.4%</td></tr><tr><td>所得税</td><td>370</td><td>414</td><td>469</td><td>530</td></tr><tr><td>所得税率</td><td>23.7%</td><td>23.3%</td><td>23.3%</td><td>23.3%</td></tr><tr><td>净利润(含少数股东损益)</td><td>1,193</td><td>1,363</td><td>1,544</td><td>1,747</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>44</td><td>48</td><td>55</td><td>63</td></tr><tr><td>归属于母公司的净利润</td><td>1,149</td><td>1,315</td><td>1,489</td><td>1,684</td></tr><tr><td>增长率</td><td>19.5%</td><td>14.5%</td><td>13.2%</td><td>13.1%</td></tr><tr><td>净利率</td><td>11.4%</td><td>11.4%</td><td>11.4%</td><td>11.4%</td></tr></table> 现金流量表 单位：人民币(百万) <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>净利润</td><td>1,149</td><td>1,315</td><td>1,489</td><td>1,684</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>44</td><td>48</td><td>55</td><td>63</td></tr><tr><td>营运资金变动</td><td>-1,308</td><td>375</td><td>-117</td><td>-21</td></tr><tr><td>其他变动</td><td>185</td><td>-309</td><td>-304</td><td>-309</td></tr><tr><td>经营活动现金流量净额</td><td>70</td><td>1,429</td><td>1,123</td><td>1,418</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>-269</td><td>-110</td><td>-120</td><td>-130</td></tr><tr><td>投资</td><td>1,600</td><td>3</td><td>3</td><td>3</td></tr><tr><td>其他</td><td>35</td><td>426</td><td>407</td><td>414</td></tr><tr><td>投资活动现金流量净额</td><td>1,366</td><td>319</td><td>289</td><td>286</td></tr><tr><td>股权募资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>债权募资</td><td>-33</td><td>-12</td><td>-11</td><td>-10</td></tr><tr><td>其他</td><td>-744</td><td>-394</td><td>-9</td><td>-8</td></tr><tr><td>筹资活动现金流量净额</td><td>-777</td><td>-406</td><td>-20</td><td>-18</td></tr><tr><td>现金净变动</td><td>658</td><td>1,352</td><td>1,402</td><td>1,695</td></tr></table> 资料来源：公司公告,华源证券研究所预测 资产负债表 单位：人民币(百万) <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>货币资金</td><td>4,254</td><td>5,606</td><td>7,008</td><td>8,703</td></tr><tr><td>应收款项</td><td>5,686</td><td>5,757</td><td>6,047</td><td>6,254</td></tr><tr><td>存货</td><td>2,109</td><td>2,238</td><td>2,434</td><td>2,618</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>9</td><td>12</td><td>13</td><td>15</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>12,058</td><td>13,613</td><td>15,501</td><td>17,591</td></tr><tr><td>权益性投资</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td><td>0</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>961</td><td>979</td><td>1,006</td><td>1,040</td></tr><tr><td>无形资产</td><td>3</td><td>4</td><td>4</td><td>4</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>1,355</td><td>1,360</td><td>1,384</td><td>1,415</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>13,414</td><td>14,973</td><td>16,885</td><td>19,005</td></tr><tr><td>应付款项</td><td>1,331</td><td>1,679</td><td>1,799</td><td>1,904</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>47</td><td>35</td><td>24</td><td>14</td></tr><tr><td>其他流动负债</td><td>1,985</td><td>2,216</td><td>2,465</td><td>2,733</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>3,363</td><td>3,929</td><td>4,288</td><td>4,651</td></tr><tr><td>长期债务</td><td>215</td><td>215</td><td>215</td><td>215</td></tr><tr><td>其他长期负债</td><td>7</td><td>12</td><td>12</td><td>12</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>222</td><td>227</td><td>227</td><td>227</td></tr><tr><td>负债总计</td><td>3,584</td><td>4,156</td><td>4,515</td><td>4,878</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>9,375</td><td>10,315</td><td>11,814</td><td>13,508</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>454</td><td>502</td><td>556</td><td>619</td></tr><tr><td>负债股东权益合计</td><td>13,414</td><td>14,973</td><td>16,885</td><td>19,005</td></tr></table> 比率分析 <table><tr><td></td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td colspan="5">每股指标</td></tr><tr><td>每股收益</td><td>0.56</td><td>0.64</td><td>0.72</td><td>0.81</td></tr><tr><td>每股净资产</td><td>4.53</td><td>4.99</td><td>5.71</td><td>6.53</td></tr><tr><td>每股经营现金净流</td><td>0.03</td><td>0.69</td><td>0.54</td><td>0.69</td></tr><tr><td>每股股利</td><td>0.24</td><td>0.19</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td colspan="5">回报率</td></tr><tr><td>净资产收益率</td><td>12.25%</td><td>12.75%</td><td>12.60%</td><td>12.47%</td></tr><tr><td>总资产收益率</td><td>8.56%</td><td>8.78%</td><td>8.82%</td><td>8.86%</td></tr><tr><td>投入资本收益率</td><td>11.92%</td><td>11.57%</td><td>11.36%</td><td>11.18%</td></tr><tr><td colspan="5">增长率</td></tr><tr><td>营业收入增长率</td><td>19.59%</td><td>14.56%</td><td>13.63%</td><td>12.66%</td></tr><tr><td>EBIT增长率</td><td>13.93%</td><td>5.87%</td><td>11.85%</td><td>12.12%</td></tr><tr><td>净利润增长率</td><td>19.47%</td><td>14.50%</td><td>13.20%</td><td>13.13%</td></tr><tr><td>总资产增长率</td><td>2.67%</td><td>11.63%</td><td>12.77%</td><td>12.56%</td></tr><tr><td colspan="5">资产管理能力</td></tr><tr><td>应收账款周转天数</td><td>146.9</td><td>138.5</td><td>126.6</td><td>117.7</td></tr><tr><td>存货周转天数</td><td>105.7</td><td>116.5</td><td>110.4</td><td>106.1</td></tr><tr><td>应付账款周转天数</td><td>86.5</td><td>80.7</td><td>82.2</td><td>77.8</td></tr><tr><td>固定资产周转天数</td><td>30.8</td><td>30.3</td><td>27.3</td><td>24.9</td></tr><tr><td colspan="5">偿债能力</td></tr><tr><td>流动比率</td><td>3.59</td><td>3.46</td><td>3.62</td><td>3.78</td></tr><tr><td>速动比率</td><td>2.96</td><td>2.89</td><td>3.04</td><td>3.22</td></tr><tr><td>净负债/股东权益</td><td>-40.62%</td><td>-49.52%</td><td>-54.73%</td><td>-59.99%</td></tr><tr><td>EBIT利息保障倍数</td><td>117.1</td><td>185.7</td><td>216.4</td><td>252.1</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>26.72%</td><td>27.76%</td><td>26.74%</td><td>25.67%</td></tr></table> # 证券分析师声明 本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本报告表述的所有观点均准确反映了本人对标的证券和发行人的个人看法。本人以勤勉的职业态度，专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观的出具此报告，本人所得报酬的任何部分不曾与、不与，也不将会与本报告中的具体投资意见或观点有直接或间接联系。 # 一般声明 华源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告是机密文件，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测等只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特殊需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的意见、评估及推测仅反映本公司于发布本报告当日的观点和判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所载意见、评估及推测不一致的报告。本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。本公司不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式修改、复制或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华源证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 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