> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 郑棉持续走强，白糖小幅反弹 # 棉花观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2605合约15380元/吨，较前一日变动 $+95$ 元/吨，幅度 $+0.62\%$ 。现货方面，3128B棉新疆到厂价16037元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 657}$ ；3128B棉全国均价16329元/吨，现货基差 $\mathrm{CF05 + 949}$ 。 近期市场资讯，据美国农业部（USDA）报告，2月13日至2月19日，美国2025/26年度棉花分级检验1.61万吨，77.2%的皮棉达到ICE期棉交割要求。其中陆地棉检验量为1.53万吨，皮马棉为0.08万吨。 # 市场分析 昨日郑棉期价延续涨势。国际方面，USDA展望论坛最新报告显示，2026/27年度全球棉花总产2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；新年度全球期末库存1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。USDA展望预期偏多，新年度全球棉市供需格局有望收紧，叠加美棉周度签约量再创新高，春节假期外盘强势收复65美分/磅整数关口。后续需持续关注新季供应方面的题材。国内方面，本周国内纺织市场预计陆续复工，市场交易有望逐步恢复。中长期看，下游纱锭产能扩张带来棉花消耗提高，本年度国内预计维持高产量和强消费预期，供需预计偏平衡，由于结转库存低位，年度末仍有库存趋紧的可能性。而且2026/27年度新疆棉花种植面积将迎来结构性压缩，中长期棉价中枢仍有望上移。后续重点关注新年度种植面积缩减幅度、目标价格补贴政策发布情况。 # 策略 中性。短期来看，金三银四传统旺季即将来临，市场对节后行情抱有较强信心，受假期外盘上涨及关税政策变化的带动，节后郑棉走势可能震荡偏强，不过短期涨势预计仍将受到内外价差的压制。 # 风险 宏观及政策风险、主产国天气 # 白糖观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2605合约5248元/吨，较前一日变动 $+19$ 元/吨，幅度 $+0.36\%$ 。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5330元/吨，较前一日变动 $+0$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 + 82$ ，较前一日变动-19。云南昆明地区白糖现货价格5170元/吨，较前一日变动 $+5$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SR}05 - 78$ ，较前一日变动-14。 近期市场资讯，为缓解印度制糖企业面临的经营困境，印度全国合作制糖厂联合会（NFCSF）主席哈什瓦尔丹·帕蒂尔呼吁中央政府，将B重糖蜜乙醇配额增加6亿升。数据显示，印度石油企业2025/26乙醇年度招标采购乙醇总量达104.8亿升，其中谷物乙醇75.9亿升，占比 $72\%$ ，糖基乙醇28.9亿升，占比 $28\%$ ；而从当前实际供应来看，谷物乙醇已供应24亿升，占比 $63\%$ ，糖基乙醇仅供应8.8亿升，占比 $37\%$ 。帕蒂尔表示，石油企业在合同分配中正持续偏向谷物乙醇，而乙醇掺混项目最初设立的初衷，是惠及印度近5000万甘蔗种植农户。为此，帕蒂尔强调，需将B重糖蜜乙醇配额增加6亿升，来改善当前局面。 # 市场分析 昨日郑糖期价震荡收涨。原糖方面，短中期全球食糖过剩格局仍将持续压制原糖期价，暂时看不到反转迹象，关注13美分附近支撑。长期供应端存在潜在利好因素，迪拜糖会中多数机构预期下榨季过剩压力将有所减弱。郑糖方面，因本榨季广西开榨时间较晚，1月广西累计甘蔗压榨量和产糖量同比仍落后，不过单月产糖量已同比转增，国内食糖产量仍维持增产判断。当前全国销糖数据同比明显偏低，节前备货不及预期，不过市场预期进口许可有望收紧，带给盘面一定支撑。 # 策略 中性。节后需关注国产糖增产卖压情况，累库压力下盘面存在再次探底的可能性。此外需关注进口糖政策变化。 # 风险 宏观、天气及政策影响 # 纸浆观点 # 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2605合约5348元/吨，较前一日变动 $+8$ 元/吨，幅度 $+0.15\%$ 。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5375元/吨，较前一日变动 $+10$ 元/吨，现货基差 $\mathrm{SP05 + 27}$ ，较前一日变动 $+2$ 。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4965元/吨，较前一日变动 $+30$ 元/吨，现货基差SP05-383，较前一日变动 $+22$ 。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格仍存偏强态势，但实际成交稀疏。上海期货交易所主力合约价格存续涨势头，进口针叶浆现货市场贸易商意向继续跟随盘面上调出货价格，但下游纸企尚未恢复全面采购，市场交投寥寥，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南市场部分牌号价格上涨20-70元/吨；进口阔叶浆市场亦暂未出现批量成交，贸易商业者存低价惜售情绪，但下游询盘积极性有限，市场暂企稳盘整；进口本色浆以及进口化机浆现货市场贸易商业者存稳盘观望心态，市场交投较为匮乏，价格横盘运行。 # 市场分析 昨日纸浆期价窄幅震荡。供应方面，近两年海外新增产能较少，而海外主要阔叶浆厂相继公布减产及转产计划，2026年全球木浆供应压力预计有所减弱，阔叶浆发运量增速或将放缓。考虑到2026年欧洲经济预期向好，有望带动浆纸消费回升，全球发往欧洲的贸易浆比例预计有所增加，国内进口端压力或将得到一定缓解。需求方面，2025年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，下游纸厂原料采购心态谨慎，采购意愿普遍较低，使得国内港口库存持续处于历史高位。2026年纸张产能还在扩张，对于纸浆原料将形成边际增量需求，总体需求较去年预计有所好转。 # 策略 中性。纸浆基本面整体改善幅度有限，港口库存仍高位难去，短期浆价或仍以低位盘整为主。 # 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 # 图表 图1：郑棉主力合约收盘价 4 图2：ICE美棉主力合约收盘价 4 图3：郑棉主力合约基差 4 图4：棉花01-05价差 4 图5：棉花05-09价差 4 图6：棉花09-01价差 4 图7：棉花仓单数量合计 5 图8：棉花有效预报合计 5 图9：白糖主力合约收盘价 5 图10：ICE原糖主力合约收盘价 5 图11：白糖主力合约基差 5 图12：白糖01-05价差 5 图13：白糖05-09价差 6 图14：白糖09-01价差 6 图15：白糖仓单数量合计 6 图16：白糖有效预报合计 6 图17：纸浆主力合约收盘价 6 图18：纸浆主力基差（银星） 6 图19：纸浆主力基差（俄针） 7 图20：纸浆01-05价差 7 图21：纸浆05-09价差 图22：纸浆09-01价差 7 图23：纸浆期货库存 7 图24：针叶浆外盘价 7 图1：郑棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图2：ICE美棉主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图3：郑棉主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图4：棉花01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图5：棉花05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图6：棉花09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图7：棉花仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图8：棉花有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图9：白糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图10：ICE原糖主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图11：白糖主力合约基差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图12：白糖01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图13：白糖05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图14：白糖09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图15：白糖仓单数量合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图16：白糖有效预报合计 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图17：纸浆主力合约收盘价 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图18：纸浆主力基差（银星） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图19：纸浆主力基差（俄针） 资料来源：同花顺，卓创，华泰期货研究院 图20：纸浆01-05价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图21：纸浆05-09价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图22：纸浆09-01价差 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图23：纸浆期货库存 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 图24：针叶浆外盘价 资料来源：卓创，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 邓绍瑞 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 # 李馨 从业资格号：F03120775 投资咨询号：Z0019724 # 白旭宇 从业资格号：F03114139 投资咨询号：Z0023055 # 薛钧元 从业资格号：F03114096 投资咨询号：Z0023045 # 联系人 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房