20260702-华鑫证券-三祥新材-603663.SH-公司事件点评报告_东曹断供加速国产替代_锆铪一体驱动成长_5页_507kb

报告摘要

三祥新材（603663.SH）事件点评总结

核心内容概述

三祥新材（603663.SH）作为国内领先的锆铪材料生产商，正受益于全球氧化锆核心供应商日本东曹对华断供的行业背景，迎来国产替代的机遇。公司凭借在传统锆材领域的深厚积累，积极布局半导体高 K 介质材料赛道，形成从锆原料到高端材料的全产业链布局，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

行业背景与事件驱动
日本东曹宣布暂停对华供应氧化锆粉体，加速了国内氧化锆行业的国产替代进程。三祥新材作为国内头部企业，有望借此机会扩大市场份额。
公司战略转型
公司自1988年成立以来，从传统电熔氧化锆产业逐步转型为以核级海绵锆与氧化铪为核心的多元化新材料平台型企业，业务覆盖范围不断扩展。
半导体高 K 材料需求增长
随着AI和算力需求的爆发，全球半导体市场规模预计在2026年同比增长近90%。芯片制程向3nm、2nm迈进，传统二氧化硅栅介质面临物理极限，而高 K 材料（如氧化锆、氧化铪）因高介电常数（20-25）成为替代方案，有效解决漏电流和功耗问题。
产品价格与市场前景
2026年氧化锆、氧化铪产品价格分别上涨27%和6%，氧化铪单吨价格逼近千万元。由于上游供给侧增量面临技术与周期壁垒，价格中枢具备逐步上移的基础。
项目进展与产能扩张
公司2万吨锆铪分离项目预计2026年底建成，投产后将新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆，进一步打开成长空间。
盈利预测与估值
2026-2028年公司预计归母净利润分别为3.65亿元、5.01亿元、6.91亿元，对应PE分别为109.2倍、79.5倍、57.6倍。盈利弹性显著，成长性突出。
财务表现与成长性
营业收入增长率预计从2025年的10.6%大幅上升至2026年的43.8%，归母净利润增长率从55.2%飙升至210.4%。毛利率逐步提升，净利率增长明显，ROE持续改善。

关键信息

公司基本信息

当前股价：94.02元
总市值：399亿元
总股本：424百万股
流通股本：424百万股
52周价格范围：24.63-103.81元
日均成交额：645.46百万元

业务结构与产品布局

传统锆材业务：电熔氧化锆、核级海绵锆、氧氯化锆等
新兴业务：锆铪分离项目，切入半导体高 K 介质材料赛道
2025年锆系列产品贡献9.74亿元，铸改新材料业务贡献1.24亿元

项目进展

锆铪分离项目：预计2026年底建成，新增多种高附加值产品产能
4月成果：锆铪分离产线已连续产出电子级氧氯化铪及氧氯化锆

财务预测（单位：百万元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	1,166	1,676	2,102	2,466
归母净利润	118	365	501	691
EPS	0.28	0.86	1.18	1.63
P/E	338.6	109.2	79.5	57.6

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	10.6%	43.8%	25.4%	17.3%
归母净利润增长率	55.2%	210.4%	37.3%	38.0%
毛利率	26.7%	40.1%	42.2%	46.8%
净利率	10.6%	22.8%	25.0%	29.4%
ROE	8.1%	21.2%	24.1%	26.8%
资产负债率	28.5%	26.9%	25.2%	22.1%
总资产周转率	0.6	0.7	0.8	0.7
P/S	34.1	23.8	19.0	16.2
P/B	29.1	24.7	20.4	16.5