> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三祥新材（603663）投资总结 ## 核心内容 三祥新材于2026年4月25日发布的报告指出，公司2025年全年实现营收11.66亿元，同比增长10.59%，归母净利润1.18亿元，同比增长55.15%。其中，2026Q1营收2.64亿元，同比增长14.26%，归母净利润0.37亿元，同比增长173.08%，交出了上市以来最亮眼的一季报。 ## 主要观点 ### 1. 毛利率和费用率显著改善 - 2026Q1毛利率达到27.98%，同比提升6.22个百分点； - 销售、管理、研发、财务费用率分别同比降低0.43Pct、0.09Pct、0.81Pct、0.07Pct； - 净利润率同比提升8.13个百分点至13.99%，净利润增长显著。 ### 2. 铪金属价格持续上涨，锆铪项目打开长期想象空间 - 海外铪金属价格持续上涨，截至2026年4月24日，报价达12508美元/千克，同比上涨196.46%； - 公司2025年7月启动2万吨锆铪分离项目，目前半工业化产线已稳定产出4N级以上氧氯化铪及氧氯化锆，均为电子级产品； - 铪金属需求增长快于供应，预计未来将出现结构性短缺，价格有望持续上涨。 ### 3. 与法马通签署三年销售框架协议，核级海绵锆客户持续拓展 - 2026年3月，辽宁华锆与法马通签署三年销售框架协议，供应核级海绵锆产品； - 随着国家核电战略的推进，核级海绵锆需求增长可期，公司有望进一步扩大市场份额。 ### 4. 布局固态电池与机器人领域，未来成长空间广阔 - 公司锆基氯化物材料制备工艺小试开发线已完成，已向固态电池工厂小批量供货； - 参股公司宁德汇智镁铝布局轻量化镁铝合金一体化压铸项目，应用于低空飞行器、机器人、汽车等领域； - 截至2025H1，相关项目已顺利投产，为公司带来新的增长点。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | P/E | |------|------------------|--------------------|----------|-----| | 2026E| 16.31 | 3.96 | 0.94 | 51.95 | | 2027E| 21.02 | 6.50 | 1.54 | 31.67 | | 2028E| 23.55 | 7.53 | 1.78 | 27.36 | ### 投资评级 - 投资评级：**增持**（维持）； - 分析师：杨占魁； - 执业证书号：S1230526030001； - 邮箱：yangzhankui02@stocke.com.cn。 ### 基本数据 | 项目 | 数据 | |--------------|--------------| | 收盘价 | ￥48.65 | | 总市值（亿元）| 205.9353 | | 总股本（百万股）| 423.30 | ### 风险提示 - 价格波动风险； - 在研项目研发进度不及预期； - 下游应用不及预期。 ## 财务摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 766 | 1,096 | 1,649 | 2,245 | | 现金 | 89 | 215 | 620 | 1,111 | | 应收账款 | 289 | 430 | 496 | 483 | | 存货 | 223 | 327 | 377 | 477 | | 资产总计 | 2,034 | 2,440 | 2,972 | 3,518 | ### 负债与股东权益（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 流动负债 | 552 | 725 | 874 | 976 | | 负债合计 | 579 | 748 | 897 | 999 | | 归属母公司股东权益 | 1,368 | 1,596 | 1,973 | 2,410 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,166 | 1,631 | 2,102 | 2,355 | | 营业利润 | 148 | 443 | 718 | 826 | | 归母净利润 | 118 | 396 | 650 | 753 | | 净利率 | 10.09% | 24.31% | 30.93% | 31.97% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 178 | 413 | 700 | 805 | | 投资活动现金流 | -39 | -184 | -87 | -61 | | 筹资活动现金流 | -127 | -98 | -209 | -253 | | 现金净增加额 | 11 | 131 | 404 | 491 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 26.67% | 37.99% | 43.65% | 47.37% | | 净利率 | 10.09% | 24.31% | 30.93% | 31.97% | | ROE | 8.59% | 24.83% | 32.95% | 31.23% | | ROIC | 8.31% | 20.92% | 27.45% | 26.07% | | 流动比率 | 1.39 | 1.51 | 1.89 | 2.30 | | 速动比率 | 0.96 | 1.03 | 1.43 | 1.79 | | 总资产周转率 | 0.57 | 0.73 | 0.78 | 0.73 | | 应收账款周转率 | 5.65 | 6.74 | 7.48 | 10.02 | | 应付账款周转率 | 4.78 | 5.55 | 5.67 | 5.39 | | 每股收益 | 0.28 | 0.94 | 1.54 | 1.78 | | 每股经营现金 | 0.42 | 0.98 | 1.65 | 1.90 | | 每股净资产 | 3.23 | 3.77 | 4.66 | 5.69 | | P/E | 175.19 | 51.95 | 31.67 | 27.36 | | P/B | 15.05 | 12.90 | 10.44 | 8.54 | | EV/EBITDA | 64.66 | 37.74 | 24.67 | 21.13 | ## 投资建议 三祥新材在2025年和2026年Q1交出了亮眼的业绩表现，尤其受益于钴金属价格上涨。公司积极布局锆铪分离项目，把握铪金属价格上涨趋势，同时拓展核级海绵锆客户，与法马通签署三年销售框架协议，显示公司在核电领域的竞争力增强。此外，公司还布局固态电池和机器人领域，进一步拓宽成长空间。预计2026-2028年公司归母净利润将显著增长，EPS也将持续提升，公司未来成长性值得期待。 ## 风险提示 - 铪金属价格波动可能影响公司盈利； - 研发项目进度不及预期可能影响技术落地； - 下游应用不及预期可能影响市场需求增长。 ## 法律声明 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议。投资者应独立评估信息并考虑自身投资目标与风险承受能力。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。