核心内容
康泰生物于2021年发布三季报，实现营业收入23.77亿元，同比增长67.37%；归母净利润10.36亿元，同比增长139.13%；扣非归母净利润9.89亿元，同比增长133.04%。经营性净现金流达9.60亿元，同比增长88.67%。Q3单季业绩表现亮眼，EPS为1.52元，业绩符合市场预期。
主要观点
- 业绩增长显著：公司2021年前三季度收入和利润均实现快速增长，Q3单季收入和利润增速尤为突出，分别同比增长140.74%和303.21%。业绩高增长主要受益于新冠灭活疫苗的放量以及常规疫苗（如四联苗、乙肝疫苗等）接种工作的恢复。
- 现金流状况改善：经营性净现金流逐季改善，Q3达9.11亿元，净利润现金含量为130.21%，表明公司盈利质量较高。
- 研发投入加大：2021年前三季度研发费用达2.22亿元，同比增长56.27%，研发费用率9.35%。公司研发管线取得多项成果，包括冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗获得药品注册批件、13价肺炎球菌结合疫苗获批上市等。
- 新领域布局积极：公司积极布局多联多价疫苗领域，如口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗等。此外，公司与民海生物合作，利用mRNA平台技术开发人用传染病疫苗。
- 盈利预测与估值：公司非新冠业务盈利预测下调，2021-2023年非新冠业务归母净利润分别为7.82亿元、15.48亿元、24.08亿元，EPS分别为1.14元、2.25元、3.50元。按最新股本计算，当前价对应PE为98倍，2022年PE为49倍，2023年PE为32倍。公司未来潜力巨大，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据（2019-2023E）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
1,943 |
2,261 |
2,832 |
4,850 |
6,416 |
| 营业收入增长率 |
-3.65% |
16.36% |
25.26% |
71.25% |
32.28% |
| 净利润（百万元） |
575 |
679 |
782 |
1,548 |
2,408 |
| 净利润增长率 |
31.86% |
18.22% |
15.11% |
98.06% |
55.51% |
| EPS（元） |
0.91 |
1.03 |
1.14 |
2.25 |
3.50 |
| PE |
122 |
108 |
98 |
49 |
32 |
| PB |
26.1 |
10.2 |
9.1 |
7.7 |
6.3 |
风险提示
- 新品种获批进度或销售低于预期
- 行业监管政策调整的风险
公司基本面
- 研发投入：2021年前三季度研发费用2.22亿元，同比增长56.27%，研发费用率9.35%。
- 现金流改善：Q3经营性净现金流达9.11亿元，净利润现金含量为130.21%。
- 产品布局：公司研发管线丰富，包括冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗、13价肺炎球菌结合疫苗等，并积极布局多联多价疫苗领域。
- 合作拓展：与民海生物合作，利用mRNA平台技术开发人用传染病疫苗。
股价与市场表现
- 当前价：111.35元
- 总股本：6.87亿股
- 总市值：765.01亿元
- 一年最低/最高价：99.83/221.29元
- 近3月换手率：67.63%
盈利能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
91.6% |
90.0% |
85.8% |
87.3% |
87.8% |
| 归母净利润率 |
29.6% |
30.0% |
27.6% |
31.9% |
37.5% |
| ROE（摊薄） |
20.9% |
9.1% |
9.3% |
15.7% |
19.9% |
| 经营性ROIC |
19.2% |
12.8% |
13.2% |
23.0% |
33.0% |
偿债能力指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
30% |
22% |
21% |
22% |
20% |
| 流动比率 |
2.10 |
3.04 |
3.31 |
3.44 |
4.13 |
| 速动比率 |
1.84 |
2.80 |
3.01 |
3.19 |
3.92 |
| 归母权益/有息债务 |
10.76 |
81.85 |
124.22 |
145.65 |
178.38 |
| 有形资产/有息债务 |
12.61 |
92.04 |
138.99 |
167.58 |
203.15 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
40.37% |
38.85% |
36.93% |
34.12% |
29.81% |
| 管理费用率 |
8.79% |
7.45% |
6.28% |
4.66% |
3.76% |
| 财务费用率 |
0.28% |
-0.95% |
-2.07% |
-1.25% |
-1.12% |
| 研发费用率 |
10.20% |
11.81% |
14.22% |
14.26% |
13.74% |
| 所得税率 |
13% |
12% |
12% |
12% |
12% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.00 |
0.00 |
0.14 |
0.28 |
0.43 |
| 每股经营现金流 |
0.78 |
0.64 |
1.23 |
1.84 |
3.60 |
| 每股净资产 |
4.27 |
10.90 |
12.26 |
14.37 |
17.60 |
| 每股销售收入 |
3.01 |
3.30 |
4.12 |
7.06 |
9.34 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
122 |
108 |
98 |
49 |
32 |
| PB |
26.1 |
10.2 |
9.1 |
7.7 |
6.3 |
| EV/EBITDA |
96.6 |
88.8 |
77.6 |
39.5 |
25.3 |
| 股息率 |
0.0% |
0.0% |
0.1% |
0.2% |
0.4% |
结论
康泰生物在2021年三季报中展现出强劲的业绩增长和良好的现金流状况，同时加大研发投入，积极布局多联多价疫苗领域，显示其在疫苗行业的持续竞争力。尽管非新冠业务盈利预测有所下调，但公司整体估值仍处于合理区间，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。
