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燕京啤酒公司点评（R3）

股票代码： 000729.SZ

所属板块： 食品饮料｜非白酒

评级： 增持

核心业绩

• 2025年上半年表现：
  • 实现营业收入85.58亿元，同比增长6.37%。
  • 归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%。
  • 扣非归母净利润10.36亿元，同比增长39.91%。
  • 单二季度实现营业收入47.31亿元，同比增长6.11%；归母净利润9.38亿元，同比增长43.00%；扣非归母净利润8.83亿元，同比增长38.43%。

财务预测（2025-2027E）

• 营业收入： 预计2025E为154.76亿元，2026E为161.03亿元，2027E为167.39亿元，年复合增长率约3.95%。增速分别为5.52%、4.05%、3.95%。
• 归母净利润： 预计2025E为14.88亿元，2026E为17.02亿元，2027E为19.30亿元，年复合增长率约13.39%。增速分别为40.94%、14.42%、13.39%。
• 估值： 根据2025E预测EPS 0.53元，当前股价14.61元（报告出具日52周最低价9.02元-最高价14.36元），对应PE 23.89倍（较当前报告发布日的PE 55.13倍有显著下降）。

经营亮点

1. 增长稳健： 公司整体表现优于下滑的全国规模以上啤酒行业，前三季度产量同比增长2.03%，啤酒销量同比增长2.03%。
2. 吨价提升： 单二季度吨价3358元/千升，同比提升4.75%，主要由产品结构优化推动，中高档产品收入占比提升至70.11%。
3. 利润改善：
   • 毛利率提升： 2025年上半年毛销差持续提升（35.18%，同比+2.68pct），主要因产品结构优化（毛销差同比+2.68pct）及费用节约（尤其销售费用率下降）。
   • 费用率下行： 销售费用、管理费用（含研发）同比均有明显下降，显示出经营效率提升和成本控制能力。
   • 净利率上行： 净利率指标（14.83%，同比+3.99pct）显著改善，主要受益于毛销差提升和费用节约。
4. 旺季表现： 单二季度啤酒销售旺季环比提速明显，销量环比增长36.35%，体现出渠道动向和市场反馈积极。

投资建议

首次覆盖报告，给予“增持”评级，目标PE（2025E 23倍，2026E 21倍，2027E 18倍）显著低于当前水平，认为公司改革动能持续释放，量价表现优异，未来成长需关注U8产品进展以及经营效率的进一步提升带来的利润率上升空间。

风险提示

• 行业竞争加剧导致市场份额下降或价格压力。
• 原材料价格大幅波动影响成本控制。

免责声明： 本报告仅供风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。具体财务数据摘要包含预测期内的详细收入、成本、利润及估值指标，供参考。