20180814-太平洋-新凤鸣-603225.SH-涤纶长丝高景气度维持_中报业绩高增长_6页_867kb

报告摘要

新凤鸣（603225）是一家在涤纶长丝行业占据重要地位的企业，2018年上半年业绩实现大幅增长，显示出其在行业高景气度下的强劲表现。公司作为“大炼化-聚酯”板块的次新股，正处在快速扩张阶段，未来几年产能将显著提升。分析师给出“买入”评级，并设定了目标价为28.98元。

业绩高增长
- 2018年上半年实现营业收入144.07亿元，同比增长33.67%；
- 归母净利润8.12亿元，同比增长54.20%；
- Q2单季度归母净利润5.49亿元，环比增长109.66%。
- 业绩增长主要得益于销量和价格的双重提升，其中涤纶长丝销量同比增长6万吨，价格同比上涨11.99%-10.11%。
原材料价格上涨影响有限
- PTA价格在7月上涨26.8%，导致长丝行业现金流一度下滑，但随着下游需求强劲，长丝价格逐步上涨，现金流已恢复至770元/吨，成本上涨对盈利影响有限。
产能扩张计划明确
- 公司现有涤纶长丝产能333万吨，排名全国第二；
- 计划2-3年内将涤纶长丝实际产能提升至560万吨，年复合增长率达27.06%；
- 在建PTA产能500万吨/年，其中一期220万吨（实际可达250万吨）计划于2019年下半年投产。
盈利预测与估值
- 预计2018-2020年归母净利润分别为18.93亿元、24.43亿元、30.27亿元，CAGR为26.46%；
- 对应EPS分别为2.25元、2.90元、3.59元，PE分别为9.9X、7.7X、6.2X；
- 给予2019年10倍PE，对应目标价28.98元，维持“买入”评级。

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22,963	29,172	38,798	55,997
营业成本（百万元）	20,132	25,558	34,088	49,886
归母净利润（百万元）	1,497	1,893	2,443	3,027
EPS（摊薄）	1.78	2.25	2.90	3.59
P/E	12.5	9.9	7.7	6.2

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	31.4%	27.0%	33.0%	44.3%
归母净利润增长率	104.6%	26.5%	29.1%	23.9%
毛利率	12.3%	12.4%	12.1%	10.9%
净利率	6.6%	6.6%	6.4%	5.5%
ROE	22.8%	22.4%	22.4%	21.7%
ROIC	19.6%	15.9%	17.3%	17.3%
资产负债率	40.6%	48.1%	44.0%	40.4%
流动比率	102.1%	189.9%	208.7%	245.1%
速动比率	79.8%	166.3%	181.7%	211.3%