20201221-浦银国际证券-中国SaaS行业_风至云起_136页_6mb

报告摘要

中国 SaaS 行业总结：风至云起

核心内容

中国 SaaS 行业正处于快速发展阶段，受益于企业数字化升级趋势。相比美国成熟的 SaaS 市场，中国仍处于早期，但随着云计算基础设施的完善，未来增长潜力巨大。SaaS 行业具有高增长、高毛利、高收入预见性等特点，市场普遍采用 P/S 估值方法。在众多细分行业中，我们更看好“开源型”SaaS，因其能为企业创造收入，提升付费意愿。

主要观点

政策利好：国家出台多项政策鼓励企业上云，如《推动企业上云实施指南》等，推动云计算发展。
付费意识提升：随着移动互联网普及，企业对软件付费意识增强，SaaS 市场增长迅速。
国产替代加速：中美贸易摩擦背景下，国产 SaaS 企业受益于替代趋势。
人力成本上升：企业为降低成本，加速数字化转型，推动 SaaS 发展。
疫情催化：疫情加速企业上云进程，SaaS 成为数字化转型的重要工具。

市场空间

全球 SaaS 市场规模在 2019 年达到 1095 亿美元，占云计算市场 58.2%。
中国 SaaS 市场在 2019 年为 194 亿元，占云计算市场 28.3%。
预计未来五年，中国 SaaS 市场年均复合增长率将达 37%，增长空间巨大。

竞争格局

中国 SaaS 市场相对分散，CR5 仅为 21.6%。
主要玩家包括传统软件厂商、SaaS 创业公司和互联网巨头。
海外公司如 Salesforce 和 SAP 仍在中国 SaaS 市场占有重要地位，但国产替代趋势正在改变这一格局。

细分赛道与公司选择

通用型 SaaS：以 CRM、ERP、办公套件为主，占据市场主导地位。
垂直行业 SaaS：如电商、医疗、物流等，具备行业深度理解，发展潜力大。
推荐公司：中国有赞、微盟、金山软件、用友网络、金蝶国际和明源云，均给予“买入”评级，推荐顺序依次为：中国有赞、微盟、金山软件、用友网络、金蝶国际、明源云。

估值方法

P/S 估值：适用于 SaaS 行业，因其高增长、高毛利、收入稳定。
影响因素：收入增速、SaaS 收入占比、市场地位、未来增长空间等。
P/S 差异：不同公司因增长潜力、盈利能力、市场地位等因素，P/S 倍数存在较大差异。

投资风险

数据安全风险：大型企业对公有云数据安全存在顾虑。
中小客户付费意愿低：中小企业生命周期短，付费意愿较低。
行业周期性：垂直行业 SaaS 受行业周期影响较大。
宏观经济波动：经济放缓可能影响企业对 SaaS 的投资。

总结

中国 SaaS 行业正处于快速发展阶段，具备巨大的增长潜力。我们推荐关注开源型 SaaS 企业，如中国有赞、微盟、明源云等，因其能为企业创造收入，提升付费意愿。同时，建议关注垂直行业 SaaS 企业，如用友网络、金蝶国际，因其具备行业深度理解，具备长期发展潜力。投资 SaaS 行业需关注数据安全、中小客户付费意愿、行业周期性及宏观经济波动等风险。

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