20230118-华安证券-微盟集团-02013.HK-SaaS业务量价齐升_视频号起量充分获益_4页_1mb

微盟集团业务分析总结

核心内容

微盟集团是一家专注于微信生态的SaaS服务提供商，其核心业务包括订阅解决方案和商家解决方案。公司持续推进“大客化、生态化、国际化”战略，致力于为商户提供私域运营、门店数字化转型等服务。2023年1月13日，公司通过新股配售获得15.69亿元净额，配售认购超6倍，显示市场对其业务前景的认可。

主要观点

• 订阅解决方案：公司是微信小程序私域运营的首选服务商，2022年H1在时尚零售、商业地产、连锁便利和餐饮行业的占比分别为44%、45%、35%和43%。OneCRM和CDP等SaaS新产品的推出有助于提升商户的ARPU（每用户平均收入），实现量价齐升。

• 商家解决方案：微盟在腾讯内精准营销市场的占有率约为11.7%，领先同行。公司拥有微信视频号四类服务商资格，受益于视频号的快速增长和广告市场的回暖。

• 财务表现：公司2022年H1订阅解决方案收入达5.81亿元，2021年中报现金及等价物达21.48亿元，2022年中报减少至3.40亿元，主要由于投资建设上海总部。2023年预计营业收入为28.07亿元，净利润有望从负转正，2024年预计实现33.95亿元营收和3.61亿元经调整净利润。

• 投资建议：公司当前估值为165亿港元，我们采用SOTP估值法，给予订阅解决方案7.7xPS，商家解决方案21.1xPE，上调市值盈利预测，维持“买入”评级。

关键信息

股票信息

• 收盘价：5.94港元
• 近12个月最高/最低：7.32/2.26港元
• 总股本：2780百万股
• 流通股本：2780百万股
• 流通股比例：100%
• 总市值：165亿港元
• 流通市值：165亿港元

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。

风险提示

• 汇率波动风险
• 经济不及预期风险
• 竞争加剧风险

财务预测与表现

毛利率与费用

• 毛利率：2022年E为75.6%，2023年E为75.9%，2024年E为81.1%
• 销售费用占比：2022年E为77.2%，2023年E为58.4%，2024年E为48.5%
• 研发费用占比：2022年E为30.0%，2023年E为20.0%，2024年E为15.0%
• 管理费用占比：2022年E为50.6%，2023年E为37.7%，2024年E为31.1%

现金流

• 2022年E经营活动现金净流为-1,313百万元
• 2023年E为-446百万元
• 2024年E为544百万元

资产负债状况

业务增长驱动因素

• 私域运营与门店数字化转型：随着经济景气度提升，大客持续提升其使用智慧零售的门店渗透率。
• 微信视频号增长：视频号用户使用时长超朋友圈的80%，推荐播放量同比增长400%，作者活跃度提升100%。
• SaaS产品丰富化：OneCRM和CDP等产品上线，提升商户使用率和ARPU。
• 资金补充：新股配售补充流动性，支持生态建设、产品研发和营销措施。

总结

微盟集团在SaaS业务领域展现出强劲的业务增长潜力，尤其在订阅解决方案和商家解决方案方面受益于微信生态的扩张和视频号的快速增长。尽管2022年面临收入下滑和亏损，但公司通过产品创新和市场拓展，预计在2023年和2024年实现显著增长。当前估值合理，公司具备良好的市场前景和成长性，维持“买入”评级。