浦银国际-中国SaaS行业：风至云起-2020.12-136页_1mb

报告摘要

中国SaaS行业总结

核心内容

中国SaaS行业正处于快速发展阶段，受益于企业数字化升级、政策支持、付费意识提升、国产替代及疫情加速数字化转型等多重因素。SaaS行业作为云计算的重要组成部分，其市场空间巨大，未来增长潜力显著。相较于美国SaaS市场，中国SaaS仍处于早期，但预计将迎来爆发式增长。

主要观点

行业趋势：SaaS行业由通用类向垂直行业类渗透，未来将出现更多细分行业龙头。
SaaS类型：我们更看好“开源型”SaaS，因其能帮助企业创造收入，提升付费意愿。
市场空间：2019年中国SaaS占全球SaaS市场的6%，预计未来五年年均复合增长率达37%。
竞争格局：中国SaaS市场相对分散，CR5仅为21.6%。传统软件厂商、SaaS创业公司和互联网巨头共同参与市场，但互联网巨头在生态和资源方面更具优势。
估值方式：SaaS行业普遍采用P/S（市销率）进行估值，因其高增长性和收入的可预见性。

关键信息

政策推动：近年来，国家出台多项政策鼓励企业上云，如《推动企业上云实施指南》和《关于推动“上云用数赋智”行动培育新经济发展实施方案》。
付费意识提升：随着移动互联网的发展，企业和个人的付费意识逐步增强，推动SaaS市场增长。
人力成本上升：企业人力成本上升促使加速数字化转型，以提高效率和降低成本。
疫情催化：疫情推动企业上云进程，SaaS迎来发展机遇。
市场结构：中国SaaS市场中，CRM和ERP占比较大，行业垂直型SaaS如电商、医疗、地产等也呈现增长趋势。

投资风险

数据安全：大型企业对公有云数据安全有担忧。
中小客户付费意愿低：中小企业生命周期短，付费意愿较低。
行业周期影响：垂直行业SaaS受所在行业周期影响较大。
宏观经济风险：若经济放缓，企业对云计算的投入可能减少。

SaaS行业估值

P/S估值：SaaS行业普遍采用P/S估值，因其高增长性和收入的可预见性。
P/S差异：不同SaaS公司的P/S差异主要取决于收入增速、SaaS收入占比、市场地位和未来增长空间。
健康现金流：SaaS采用预收模式，现金流相对健康。

如何选细分赛道和公司

推荐赛道：细颗粒度、垂直行业类SaaS。
选公司指标：收入增速、SaaS收入占比、预收款、用户留存率、LTV/CAC、经营现金流等。

SaaS行业现状

行业特点：高增长、多亏损、高毛利、预收模式、订阅模式。
市场结构：中国SaaS市场以通用类为主，但垂直行业类正在崛起。
增长潜力：中国SaaS市场未来增长空间巨大，预计五年内年均复合增长率达37%。

附录：公司分析

中国有赞（8083.HK）

财务分析：收入持续增长，但调整后净利润仍为负数。
财务预测：预计未来三年收入复合增长率53%，2021年目标PS为15.0x。
投资风险：依赖流量平台、客户留存率、竞争激烈。

微盟集团（2013.HK）

财务分析：收入增长显著，但调整后净利润仍为负数。
财务预测：预计未来三年收入复合增长率46%，2021年目标PS为8.9x。
投资风险：依赖流量平台、客户留存率、竞争激烈。

金山软件（3888.HK）

财务分析：收入增长稳定，但调整后净利润仍为负数。
财务预测：预计未来三年收入复合增长率27%，2021年目标PS为8.4x。
投资风险：依赖流量平台、客户留存率、竞争激烈。

用友网络（600588.SH）

财务分析：收入增长稳定，但调整后净利润仍为负数。
财务预测：预计未来三年收入复合增长率20%，2021年目标PS为15.6x。
投资风险：依赖流量平台、客户留存率、竞争激烈。

金蝶国际（0268.HK）

财务分析：收入增长稳定，但调整后净利润仍为负数。
财务预测：预计未来三年收入复合增长率19%，2021年目标PS为21.0x。
投资风险：依赖流量平台、客户留存率、竞争激烈。

明源云（909.HK）

财务分析：收入增长显著，但调整后净利润仍为负数。
财务预测：预计未来三年收入复合增长率39%，2021年目标PS为38.0x。
投资风险：依赖流量平台、客户留存率、竞争激烈。

总结

中国SaaS行业正处于快速发展阶段，受益于多重利好因素。随着行业向垂直细分领域渗透，更多细分行业将涌现龙头。我们推荐六家优质公司，均给予“买入”评级，重点关注其收入增速、SaaS收入占比、市场地位和未来增长空间。投资风险包括数据安全、中小客户付费意愿、行业周期和宏观经济影响。SaaS行业采用P/S估值，因其高增长性和收入的可预见性。

展开完整摘要