深度报告-20251107-江海证券-中宠股份-002891.SZ-自主品牌延续高增_海外新增产能逐步释放_25页_2mb

中宠股份公司深度报告总结

报告内容概述
中宠股份（002891.SZ）成立于1998年，是国内宠物食品行业的开创者，产品出口至全球73个国家，2017年在深圳证券交易所主板上市，成为中国宠物食品行业首家IPO企业。公司以自主品牌建设为核心，逐步推进国际化布局，形成了覆盖中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥的全球化生产网络，拥有23个现代化生产基地和完善的研发体系。

核心业务与发展战略

1. 财务表现

   • 公司营业收入和净利润近年来持续增长，2024年营收达44.65亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%。
   • 主粮业务收入占比从2020年的6.36%提升至2024年的24.78%，带动整体毛利率稳步上升，2024年毛利率达28.16%。
   • 海外收入占比虽逐年下降（2020年73.51%至2025年上半年64.75%），但公司通过优化产品结构、加强自主品牌推广，持续巩固全球市场。

2. 国际化布局

   • 公司在全球6国建设生产基地，2025年墨西哥工厂建成投产，进一步完善北美供应链。
   • 北美市场为核心，2024年境内业务首次实现全面盈利，未来将重点提升境内盈利水平。

3. 产品与品牌战略

   • 主打“WANPY顽皮”“TOPTREES领先”“新西兰ZEAL真致”等品牌，2024年推出“100%鲜肉全价猫粮”，升级高端产品线。
   • 通过明星代言（如欧阳娜娜）和创新产品设计增强品牌影响力，主粮占比提升显著。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为55.33亿、69.00亿、85.12亿元，归母净利润为4.68亿、5.88亿、7.24亿元。
• 估值：当前市值对应2025-2027年PE分别为36.7倍、29.2倍、23.7倍，首次覆盖“买入”评级。
• 对比分析：与佩蒂股份、乖宝宠物等可比公司相比，中宠股份成长性具潜力，估值参考2025年PE均值28.58倍。

风险提示

• 汇率波动风险：外销以美元结算，业务规模扩大可能导致汇兑损失。
• 原材料价格波动：鸡肉、鸭肉等主要原材料价格变化可能影响毛利率。
• 行业竞争风险：国内宠物食品行业竞争加剧可能压缩利润空间。

总结
中宠股份凭借全球化布局、自主品牌升级和主粮战略转型，占据宠物食品行业增长红利。未来有望通过持续优化产品结构、提升境内盈利和拓展高端市场，实现长期稳健增长，具备较强投资价值。