20230418-天风证券-中国建筑-601668.SH-地产拖累较多_非地产业务增长强劲_自由现金流较多改善_4页_929kb

中国建筑（601668）总结

核心内容概述

中国建筑（601668）在2022财年（22fy）整体收入增长稳定，但归母净利有所下滑，主要受地产开发业务拖累。公司非地产业务表现强劲，自由现金流改善，展现出较强的业务韧性。2023年第一季度，建筑业务新签合同额增长显著，地产合约销售额大幅回升，显示地产销售已有所改善。同时，海外工程业务受益于“一带一路”政策推动，景气度提升，为公司未来业绩增长提供支撑。

主要观点

• 收入增长：2022财年公司总收入达20551亿元，同比增长8.6%。
• 非地产业务增长强劲：房建工程与基建与投资业务分别增长10.3%和20.4%，显示公司在非地产领域表现良好。
• 地产拖累显著：地产开发与投资业务收入同比下降14.8%，对整体业绩造成较大压力。
• 自由现金流改善：2022财年自由现金流较大幅度改善，表明公司资金运营能力增强。
• 23Q1新签增长：2023年第一季度建筑业务新签合同额达9718亿元，同比增长16.4%；地产合约销售额增长82.8%，显示销售回暖。
• 境外收入高增：2022财年境外收入同比增长20.9%，反映海外业务强劲。
• 盈利压力：2022财年公司毛利率为10.5%，同比下降0.9个百分点；归母净利率为2.5%，同比下降0.2个百分点，主要受地产行业景气度影响。
• 估值调整：考虑到地产盈利仍承压，分析师下调2023-2024年公司归母净利预测，同时新增2025年预测，目标价小幅下调至9.49元。

关键信息

财务表现

• 2022财年：
  • 收入：20551亿元，同比增长8.6%
  • 归母净利：510亿元，同比下降1.2%
  • 扣非归母净利：452亿元，同比下降8.7%
  • 地产合约销售额：4016亿元，同比下降4.9%
• 2023年第一季度：
  • 建筑业务新签合同额：9718亿元，同比增长16.4%
  • 地产合约销售额：1124亿元，同比增长82.8%

财务比率

• 毛利率：2022财年为10.5%，同比减少0.9个百分点
• 归母净利率：2022财年为2.5%，同比下降0.2个百分点
• 资产负债率：2022财年为74.4%，同比上升1.1个百分点
• 自由现金流：2022财年自由现金流较大幅度改善

估值预测

• 2023年：目标PE为7x，目标价为9.49元
• 2024年：预测归母净利为627亿元，同比增长10.25%
• 2025年：预测归母净利为701亿元，同比增长11.90%

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.5元
• 目标价格：9.49元

风险提示

• 地产投资增速不及预期
• 基建投资增速不及预期
• 订单收入转化节奏明显放缓
• 现金回收效果低于预期
• 减值风险

可比公司估值情况

财务预测摘要

估值比率

总结

中国建筑在2022财年表现出稳定的收入增长，但归母净利有所下滑，主要受地产拖累影响。非地产业务增长强劲，自由现金流改善，为公司未来发展提供了积极信号。2023年第一季度，建筑业务新签合同额增长显著，地产合约销售额回升，表明销售有所改善。境外业务增长显著，受益于“一带一路”政策推动，利润率有望提升。尽管当前盈利承压，但分析师对2023年给予买入评级，并预测未来三年归母净利将稳步增长。