20140901-安信证券-商贸零售_中报回顾-经营底部难言改善_13页_580kb

2014年零售行业中报分析总结

核心内容概览

2014年上半年，A股及港股重点零售公司业绩整体承压，行业仍处于经营底部，未见明显改善。A股零售公司收入同比下滑0.9%，增速同比下降14.4pct；扣非净利同比下降33%，降幅同比扩大25.2pct。港股零售公司收入同比增长3.2%，增速同比下降8.3pct；净利同比下降13.4%，降幅同比扩大38.1pct。行业整体面临消费低迷、电商冲击及“三公消费”限制等多重压力，盈利增长分化，部分公司表现优于行业平均水平。

主要观点

• 收入表现：A股重点零售公司收入增速整体为负，百货下滑最明显，超市略增，家电连锁（苏宁云商）大幅下滑；港股收入增速小幅回升，但净利仍大幅下滑。
• 盈利状况：A股扣非净利大幅下滑，百货、超市略有改善，连锁贸易下滑显著；港股净利下滑严重，其中百货和超市降幅明显，家电连锁（国美电器）增长显著。
• 毛利率：A股整体毛利率小幅提升0.53pct，百货改善明显，超市平稳略升，连锁和贸易下降。
• 费用率：A股期间费用率上升1.81pct，连锁贸易费用率上升幅度最大；港股百货费用率显著上升。
• 经营调整：零售公司积极进行内生调整，如百货向购物中心转型，超市寻找新定位，苏宁云商推进互联网转型。
• 盈利预测调整：A股重点公司盈利预测平均下调6.7%，港股样本公司平均下调18.6%。

关键信息

A股重点零售公司业绩概览

H股重点零售公司业绩概览

投资建议

• 投资评级：维持对行业同步大市-A的投资评级。
• 投资主线：
  1. 政策角度：推荐王府井、鄂武商A、欧亚集团（受益于国企改革）。
  2. 行业角度：推荐永辉超市（未评级）、步步高、中百集团（并购转型）；建议关注海宁皮城（行业景气回暖）。

风险提示

• 行业增速持续放缓。
• 刚性费用大幅上涨。

经营展望

• 零售行业整体仍处于底部，好转趋势需下半年消费数据验证。
• 预计下半年重点零售公司收入将实现低个位数增长，盈利增长分化。
• 百货公司业绩仍以正增长为主，存在区域性机会；超市公司增长依赖永辉超市和步步高；家电连锁中的苏宁云商业绩大幅下滑仍是大概率事件。