20180621-安信证券-浙江美大-002677.SZ-拟参股齐家网_协同重于利润_6页_1mb

报告摘要

浙江美大参股齐家网总结

核心内容

浙江美大（002677.SZ）于2018年6月21日发布公告，拟以自有资金1900万美元（约12232万元人民币）参与认购齐家网首次公开发行的股份约1657.15万股-2193.35万股，约占该公司发行后总股本的1.37%-1.81%。此次认购及相关费用合计不超过人民币13070万元。

齐家网是中国领先的互联网家装平台，前身是2007年成立的上海齐家，2012年转型线上业务，2015年成为公司重点发展方向。截至2018年4月，齐家网拥有超过7502家室内设计及建筑服务供应商，覆盖国内290多个城市，月均独立访客超过5000万名。2017年，齐家网实现收入4.8亿元人民币，同比增长59.2%，但仍然亏损8931.9万元人民币，较2016年亏损有所收窄。

浙江美大参股齐家网将有助于其延伸产业链，拓展新兴渠道，借助齐家网的渠道优势进入家装领域，与现有销售渠道产生协同效应，促进集成灶业务发展。同时，齐家网的高知名度也将助力浙江美大的品牌宣传，为其开拓市场提供支持。

主要观点

战略协同：浙江美大通过参股齐家网，可借助其在互联网家装领域的渠道优势，拓展新的市场渠道，增强其在集成灶行业的竞争力。
行业前景：浙江美大作为集成灶行业的开创者和引领者，将受益于行业普及率的提升，预计其业绩将保持高增长。
投资建议：安信证券维持买入-A的投资评级，6个月目标价为23.46元，对应2018年34倍的动态市盈率。
风险提示：集成灶行业竞争格局可能恶化，原材料价格上涨可能影响利润。

关键信息

财务预测与估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	6.7	10.3	15.9	24.3	36.3
净利润（亿元）	2.0	3.1	4.5	6.4	9.2
每股收益（元）	0.31	0.47	0.69	1.00	1.42
每股净资产（元）	1.78	2.03	2.27	2.52	2.88
市盈率（倍）	55.2	36.6	24.9	17.4	12.2
市净率（倍）	9.7	8.5	7.6	6.9	6.0
净利润率	30.4%	29.7%	28.2%	26.5%	25.3%
ROE	17.6%	23.3%	30.6%	39.5%	49.4%
ROIC	30.4%	38.9%	233.4%	62.3%	75.7%
三费/营业收入	19.9%	20.9%	22.6%	23.5%	24.0%

估值指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
EPS(元)	0.31	0.47	0.69	1.00	1.42
BVPS(元)	1.78	2.03	2.27	2.52	2.88
PE(X)	55.2	36.6	24.9	17.4	12.2
PB(X)	9.7	8.5	7.6	6.9	6.0
P/FCF	120.0	12.6	50.1	12.8	12.1
P/S	16.8	10.9	7.0	4.6	3.1
EV/EBITDA	26.5	25.2	17.6	11.8	8.1
CAGR(%)	47.0%	44.4%	42.3%	47.0%	44.4%
PEG	1.2	0.8	0.6	0.4	0.3
ROIC/WACC	3.3	4.3	25.7	6.9	8.3
REP	2.8	11.8	0.4	1.3	1.0

齐家网发展历史

时间	事件
2007年	上海齐家成立
2010年	完成首轮私募股权融资
2012年	开展网上室内设计及建筑平台业务
2014年	推出Jia.com移动应用程序；进行重组，采用境外红筹股架构；对广州海鸥作出战略投资
2015年	完成第二轮战略融资；收购博若森及其附属公司
2016年	居美成立
2018年	完成第三轮战略融资，筹资共计2230万美元

风险与收益

收益评级

买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动；

分析师声明

张立聪声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司客户使用，不构成对任何人的投资建议，也不代表正式完整的观点，一切须以完整版本为准。投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告版权仅为安信证券所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。

销售联系人

城市	联系人	电话	邮箱
上海	朱贤	021-35082852	zhuxian@essence.com.cn
上海	孟硕丰	021-35082788	mengsf@essence.com.cn
上海	李栋	021-35082821	lidong1@essence.com.cn
上海	侯海霞	021-35082870	houhx@essence.com.cn
上海	林立	021-68766209	linli1@essence.com.cn
上海	潘艳	021-35082957	panyan@essence.com.cn
上海	刘恭懿	021-35082961	liugy@essence.com.cn
上海	孟昊琳	021-35082963	menghl@essence.com.cn
北京	温鹏	010-83321350	wenpeng@essence.com.cn
北京	田星汉	010-83321362	tianxh@essence.com.cn
北京	王秋实	010-83321351	wangqs@essence.com.cn
北京	张莹	010-83321366	zhangying1@essence.com.cn
北京	李倩	010-83321355	liqian1@essence.com.cn
北京	姜雪	010-59113596	jiangxue1@essence.com.cn
深圳	胡珍	0755-82558073	huzhen@essence.com.cn
深圳	范洪群	0755-82558044	fanhq@essence.com.cn
深圳	巢莫雯	0755-82558183	chaomw@essence.com.cn
深圳	黎欢	0755-82558045	lihuan@essence.com.cn