20210624-西南证券-心动公司-02400.HK-TapTap生态优势渐显_研发基建升级纵深再现_34页_5mb

TapTap 生态优势与心动公司业务发展总结

核心内容概述

心动公司是一家集游戏研发、发行和渠道运营于一体的综合型游戏企业，其核心业务围绕TapTap平台展开。TapTap作为国内首个不参与分成的垂直游戏社区平台，凭借其独特的社区生态和优质内容，形成了强大的用户粘性与活跃度。公司通过持续的研发投入和战略布局，逐步构建起覆盖全球的业务版图，业务模式和平台生态在不断优化与拓展中展现出显著的竞争优势。

主要观点

• 平台生态独特：TapTap以“不分成”为核心优势，吸引优质游戏厂商入驻，成为玩家获取优质游戏的重要渠道，用户评分和社区氛围显著提升平台影响力。
• 垂直渠道优势明显：相比传统安卓渠道，TapTap的用户粘性更高，且在二次元游戏领域展现出强劲竞争力，成为玩家与开发者互动的重要平台。
• 研发能力持续增强：心动公司自2020年起大幅增加研发投入，计划通过自研和代理结合的方式，提升游戏内容质量和平台竞争力。
• 双轮驱动战略：公司通过游戏研发与发行推动TapTap用户增长，再通过TapTap平台反哺游戏内容创作，形成良性循环。
• 盈利预测与估值：公司采用分部估值法，预计2022年TapTap目标市值为238.3亿元，游戏业务目标市值56.5亿元，总估值294.8亿元，对应目标价74.4港元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司业务与平台发展

• 公司定位：心动公司成立于2011年，业务涵盖游戏研发、发行及渠道运营，是国内具有高知名度的游戏公司。
• TapTap平台：2016年推出，作为国内首个不分成的垂直游戏社区，吸引大量优质游戏厂商入驻，提升用户粘性。
• 平台用户数据：截至2020年末，TapTap月活用户数达2570万，同比增长43.7%，新增发帖数达580万条，同比增长64%。
• 平台功能优化：2020年以来进行了12次版本更新，优化了社区功能，提升用户互动体验，强化平台内容质量。

2. 渠道优势与运营策略

• 传统渠道问题：安卓渠道分成比例高，且存在导流效率低、数据获取困难等问题。
• TapTap优势：0分成政策、社区互动性强、内容真实可信，成为玩家获取优质游戏的重要平台。
• 开发者支持：公司通过TDS（TapTap Developer Service）提供一系列开发者服务，包括数据分析、云玩功能、测试服务等，降低开发门槛，提升内容生产能力。

3. 游戏业务发展

• 游戏矩阵丰富：涵盖MMORPG、RPG、SLG、卡牌等多种类型，且在PC及Switch平台也有布局。
• 自研游戏表现：如《香肠派对》《江南百景图》等，长期运营带来稳定收入。
• 代理游戏表现：如《第五人格》《明日之后》等，为公司带来丰富内容和用户增长。
• 研发投入：2020年研发费用达6.8亿元，2021年通过募资100亿元进一步加强研发能力，缩短新游上线周期。

4. 盈利预测与估值

• 营收与利润：2020年公司营收28.48亿元，净利润0.09亿元；2021年营收预计增长至28.73亿元，净利润158.02亿元，2022年预计增长至36.5亿元，净利润445.38亿元。
• 分部估值：对TapTap采用单用户价值662元进行估值，预计2022年市值238.3亿元；对游戏业务采用2.2倍PS估值，预计市值56.5亿元，总估值294.8亿元，对应目标价74.4港元。

风险提示

• 新游上线时间不达预期。
• 平台用户增速不达预期。
• 国际环境风险。

业务亮点

• 平台生态建设：TapTap社区已成为玩家获取游戏资讯和评测的重要渠道，评分体系成为游戏推荐的重要参考。
• 内容生态：通过游戏测评团、UGC内容、社区互动等方式，TapTap构建了丰富的内容生态，提升了用户粘性。
• 全球化战略：公司积极拓展海外市场，海外收入占比逐年提升，2020年达到56.4%。
• 研发能力提升：通过持续投入研发，公司有望在未来推出更多优质游戏，提升平台吸引力和用户活跃度。

结论

心动公司凭借TapTap平台的垂直渠道优势和强大的研发运营能力，构建了独特的游戏生态。尽管2020年公司因新游上线周期较长导致短期业绩承压，但长期来看，公司通过自研和代理结合的模式，以及持续的平台优化，具备良好的增长潜力。公司业务结构多元，未来有望在游戏研发、发行及渠道运营方面持续发力，推动TapTap平台和游戏业务的协同发展，实现业绩稳步提升。