拓普集团2021半年报总结
核心内容概述
拓普集团于2021年8月20日发布了2021年半年度报告，整体表现符合预期。公司上半年实现营业收入49.17亿元，同比增长91.91%；归母净利润2.14亿元，同比增长108.87%。公司持续拓展新客户，推动新能源业务增长，同时加快产能布局与研发进度，为下半年业绩释放奠定基础。
主要财务数据
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
65.11 |
110.10 |
141.26 |
188.58 |
| 同比增长率(%) |
21.5% |
69.1% |
28.3% |
33.5% |
| 归母净利润（亿元） |
62.8 |
123.2 |
152.3 |
217.1 |
| 同比增长率(%) |
37.7% |
96.2% |
23.6% |
42.5% |
| 每股收益（元/股） |
0.57 |
1.12 |
1.38 |
1.97 |
| P/E（倍） |
66.61 |
33.90 |
27.51 |
19.27 |
主要观点
1. 营收增长显著，新能源业务表现突出
- 2021H1营收达49.17亿元，同比增长91.91%，主要得益于核心客户T客户订单放量及新业务热管理产品的量产。
- 热管理业务营收达5.69亿元，成为增长的重要驱动力。
- 各主要业务板块中，减震器、内饰功能件、底盘系统业务分别同比增长68.60%、77.02%、68.92%。
2. 毛利率承压，成本上升影响盈利
- 2021H1毛利率为19.83%，同比下降4.9个百分点，环比下降2.1个百分点。
- 毛利率下降主要由于原材料、运输费及人工成本上升，以及新会计准则将部分费用计入营业成本，同时热管理业务毛利率低于平均水平。
3. 新客户拓展顺利，Tier0.5模式获认可
- 公司与RIVIAN合作，配套单车价值达11,000元，Tier0.5模式逐步被智能电动车企接受。
- 智能刹车系统和转向系统获得客户认可，正在加速验证与匹配。
4. 产能布局加速，提升长期竞争力
- 国内：推进湘潭基地、宁波杭州湾新区及鄞州区基地建设，新增上海、湖州、西安等地工厂。
- 国外：在波兰追加投资，墨西哥工厂一期投资1.5亿美元，产能逐步扩大。
5. 盈利预测与投资评级
- 维持“买入”评级，预计2021-2023年营收分别为110.10/141.26/188.58亿元，归母净利润分别为123.2/152.3/217.1亿元。
- EPS预计为1.12/1.38/1.97元，对应PE分别为33.90/27.51/19.27倍。
关键信息
- 行业挑战：芯片短缺及原材料价格上涨对毛利率造成一定压力。
- 未来展望：行业不利因素有望在下半年逐步解决，FORD、RIVIAN等新客户的新产品批量供货将推动业绩加速释放。
- 估值表现：公司当前市净率（P/B）为4.26倍，股价在一年内波动于26.88元至52.61元之间。
风险提示
财务结构分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
5,360 |
8,927 |
9,199 |
14,512 |
| 非流动资产 |
6,756 |
7,448 |
8,201 |
9,219 |
| 资产总计 |
12,115 |
16,376 |
17,400 |
23,731 |
| 流动负债 |
4,031 |
7,180 |
6,880 |
11,283 |
| 非流动负债 |
266 |
274 |
282 |
294 |
| 负债合计 |
4,297 |
7,454 |
7,162 |
11,577 |
| 归属母公司股东权益 |
7,787 |
8,885 |
10,195 |
12,099 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
6,511 |
11,010 |
14,126 |
18,858 |
| 营业成本 |
5,034 |
8,237 |
10,599 |
14,000 |
| 营业利润 |
706 |
1,407 |
1,748 |
2,488 |
| 归属母公司净利润 |
628 |
1,232 |
1,523 |
2,171 |
| EBIT |
711 |
1,396 |
1,684 |
2,374 |
| EBITDA |
1,221 |
1,941 |
2,334 |
3,132 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1,124 |
3,088 |
2,657 |
3,998 |
| 投资活动现金流 |
-587 |
-1,177 |
-1,339 |
-1,721 |
| 筹资活动现金流 |
-565 |
-97 |
-149 |
-149 |
| 现金净增加额 |
-40 |
1,814 |
1,170 |
2,128 |
财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率(%) |
22.7% |
25.2% |
25.0% |
25.8% |
| 销售净利率(%) |
9.6% |
11.2% |
10.8% |
11.5% |
| 资产负债率(%) |
35.5% |
45.5% |
41.2% |
48.8% |
| ROIC(%) |
8.8% |
19.2% |
22.9% |
33.7% |
| ROE(%) |
8.1% |
13.9% |
15.0% |
18.0% |
| P/E |
66.61 |
33.90 |
27.51 |
19.27 |
| P/B |
5.37 |
4.73 |
4.12 |
3.47 |
| EV/EBITDA |
31.78 |
19.06 |
15.35 |
10.77 |
总结
拓普集团2021年半年报显示，公司业绩增长强劲，新能源业务成为主要增长点，新客户拓展顺利。尽管毛利率受到成本上升影响有所下降，但公司通过持续推进研发和产能布局，有望在下半年实现业绩加速释放。总体来看，公司具备良好的增长潜力，投资评级维持“买入”。
