20200802-广发证券-装配式建筑系列报告二_装配式政策再加码_细分龙头市占率有望提升_22页_2mb

报告摘要

装配式建筑系列报告二总结

核心内容

本报告聚焦装配式建筑行业的政策支持、市场格局及投资机会，分析了钢结构、预制混凝土（PC）和装配式内装三大细分领域的发展现状及前景。报告指出，随着政策不断加码，装配式建筑行业迎来快速发展，钢结构成为重点发展方向，PC行业在政策推动下加速扩张，而装配式内装则因技术进步和政策支持有望迎来市场增长。

主要观点

政策推动行业发展：
- 住建部等13个部门在2020年7月28日发布《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》，提出大力发展装配式建筑，推动建立以标准部品为基础的产业体系。
- 住建部等7个部门在2020年7月24日发布《绿色建筑创建行动方案》，明确钢结构为发展重点，提出新建公建原则上采用钢结构建造。
- 《钢结构住宅评价标准》编制组成立，表明钢结构行业标准不断完善。
钢结构行业分析：
- 钢结构行业市场集中度较低，鸿路钢构作为龙头企业，产能持续扩张，2019年产量达187万吨，预计2021年产能将达400万吨以上，市占率有望进一步提升。
- 钢结构在建筑质量、抗震性能等方面具有优势，且具备更高的市场渗透率潜力。
预制混凝土（PC）行业分析：
- PC行业起步较晚，规模化扩张难度较大，因产品笨重，运输半径较短。
- 远大住工通过“联合工厂”模式，有效解决运输半径问题，提升市场覆盖能力。
- 随着各地对预制率的政策要求，PC构件市场需求将逐步扩大。
装配式内装行业分析：
- 装配式内装采用干法施工，实现部品部件工厂化生产与现场装配化安装，提升装修效率和质量。
- 和能人居科技、亚厦股份、柯利达等公司已布局装配式内装，具备领先优势。
- 柯利达公布股权激励计划，设定2021-2023年装配式装修收入目标为20/30/45亿元，年增速达50%。
投资建议：
- 建议关注装配式产业链中的龙头公司，包括钢结构企业（鸿路钢构、精工钢构）、装修企业（亚厦股份）、PC生产公司（远大住工）和设计公司（华阳国际）。
- 钢结构企业具备产能扩张优势，装修企业具备技术先发优势，PC企业通过联合工厂模式突破运输瓶颈，设计公司则受益于基建投资增长。

关键信息

政策支持：国家及地方政府持续出台政策推动装配式建筑发展，钢结构成为重点发展方向，PC行业逐步扩大。
市场格局：钢结构行业集中度低，鸿路钢构作为龙头，产能持续扩张，市占率有望提升；PC行业因运输限制，规模化难度较大，远大住工通过联合工厂模式解决此问题。
技术发展：装配式内装采用工业化、标准化方式，提升施工效率和品质，龙头公司具备明显优势。
投资机会：装配式产业链各环节均有投资机会，建议重点关注钢结构、装修、PC及设计公司。

风险提示

政策风险：装配式建筑渗透率提升不及预期。
市场风险：消费者对装配式内装产品偏好低于预期。
成本风险：钢结构产品下游需求减少。
宏观经济风险：固定资产投资及基建投资增速下滑可能影响订单增长。
专项债风险：专项债发行力度不及预期。

重点公司估值与财务分析

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	评级	合理价值（元/股）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2020E PE	2021E PE	2020E EV/EBITDA	2021E EV/EBITDA	2020E ROE（%）	2021E ROE（%）
鸿路钢构	002541.SZ	46.28	买入	18.20	1.30	1.53	35.60	30.25	8.21	6.52	12.13	12.47
精工钢构	600496.SH	5.04	买入	4.60	0.29	0.36	17.38	14.00	7.86	6.20	7.55	8.37
东南网架	002135.SZ	8.40	买入	8.84	0.30	0.36	28.00	23.33	13.94	15.37	7.55	8.34
亚厦股份	002375.SZ	15.35	买入	8.80	0.40	0.52	38.38	29.52	14.82	11.54	6.32	7.60
中设集团	603018.SH	11.95	买入	16.00	1.39	1.71	8.60	6.99	6.41	5.64	18.73	18.74
国检集团	603060.SH	24.49	买入	25.00	0.81	1.02	30.23	24.01	18.18	13.83	17.04	17.56