20210418-光大证券-烽火通信-600498.SH-2020年报点评_疫情影响业绩触底_未来有望恢复增长趋势_3页_717kb

公司研究总结：烽火通信 (600498.SH)

核心内容概述

烽火通信在2020年受到新冠疫情的严重影响，全年营业收入和净利润均出现大幅下滑。尽管Q2和Q3业绩有所恢复，但Q4单季净利润亏损，导致全年净利润仅1.02亿元，同比减少89.55%。公司预计未来业绩将逐步恢复，但面临行业周期性放缓和外部环境不确定性的挑战。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2020年营业收入210亿元，同比减少14.55%。
  • 2020年归属母公司净利润1.02亿元，同比减少89.55%。
  • Q4单季净利润亏损1.75亿元，全年经营性净现金流1.12亿元，同比减少68%。

• 业务板块分析：

  • 通信系统业务：2020年收入129亿元，同比下降16%，但毛利率略有提升，预计随着5G和运营商资本开支变化，业务有望回暖。
  • 光纤光缆业务：2020年收入52亿元，同比下降5%，毛利率小幅下滑，受行业供给过剩和需求低迷影响。
  • 烽火星空子公司：2020年全年净利润6616万元，下半年首次出现亏损，推测与订单确认比例低及行业景气度不达预期有关。

• 未来展望：

  • 2021年公司业绩有望逐步恢复，但整体成长性减弱，预计至2022年订单和建设景气周期将有所改善。
  • 2021-2023年净利润预测分别为4.9亿元、6.4亿元和7.8亿元，对应PE分别为43X、33X和27X。

• 风险提示：

  • 独立组网投资持续性低于预期。
  • 网安市场竞争加剧。
  • 公司业绩释放低于预期，成长性减弱可能导致长期估值中枢下移。

关键信息

财务数据概览

估值指标

指标变化趋势

• 毛利率：2019年为21.8%，2020年维持21.8%，预计2021年略有下降至21.5%。
• 净利润率：2020年降至0.5%，预计2021年回升至2.1%。
• ROE：2020年仅为0.89%，预计2021年回升至4.1%，2022年5.3%，2023年6.2%。
• 资产负债率：2020年上升至66%，预计2021年略有下降，但整体仍维持较高水平。

结论与评级

• 评级调整：由于业绩不稳定性增加及主业成长性减弱，下调至“增持”评级。
• 股价表现：当前价为18.51元，2021年1月、3月、1年相对表现分别为1.84%、-14.87%、-72.56%。
• 投资建议：关注2021年“十四五”规划对公安等领域的影响，以及公司未来在5G和网络安全领域的表现。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 行业周期性：运营商资本开支可能进入下行周期，影响公司长期成长性。
• 市场环境：中美贸易摩擦对供应链影响存在不确定性。
• 业绩波动：公司业绩释放低于预期，存在较大波动风险。

分析师声明

本报告由光大证券研究所发布，分析师具有合法证券投资咨询资格，分析内容基于合法合规信息，独立、客观。报告不构成投资建议，投资者应自行承担风险。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有合法证券投资咨询业务资格。公司及其关联机构可能持有公司证券头寸或提供相关服务，投资者应充分考虑潜在利益冲突。

投资者注意事项

• 本报告仅用于参考，不构成投资决策的唯一依据。
• 投资者应自行评估自身投资目的和风险承受能力。
• 报告内容可能随时调整，不保证及时发布更新。

公司信息

• 公司名称：烽火通信
• 股票代码：600498.SH
• 当前价：18.51元
• 总股本：11.32亿股
• 总市值：209.45亿元
• 分析师：石崎良、刘凯
• 执业证书编号：S0930518070005、S0930517100002