传媒互联网产业行业研究：2022长线布局优质资产，元宇宙技术持续迭代_29页_3mb

消费升级与娱乐研究中心总结

核心内容

本报告主要分析传媒互联网行业的投资前景，提出“买入”评级，认为港股市场对互联网投资的吸引力有望提升，同时关注游戏出海趋势及A股优质资产布局机会。

主要观点

• 港股市场吸引力增强：美国HFCAA实施细则的完善，以及港交所二次上市门槛的降低，使港股互联网公司更具吸引力，预计未来港股成交额将增厚。
• 组织架构与薪资结构：互联网公司更注重主业发展，薪资结构多为“现金+股权”模式，现金部分波动较大，而股权激励有助于绑定核心人才。
• 游戏出海趋势明显：中国自研游戏海外销售收入持续增长，游戏出海是未来重点发展方向。腾讯、网易、三七互娱、吉比特等公司均有显著布局。
• A股绝对收益标的：分众传媒和芒果超媒被推荐，分别受益于新能源广告主增长及芒果元宇宙布局。

关键信息

一、港股市场吸引力提升

• HFCAA实施细则：2021年12月完善，中概股面临不确定性，港股互联网可能成为长期配置重点。
• 港交所新规：自2022年1月1日起实施，降低二次上市门槛，取消创新产业公司限制，允许保留VIE架构和同股不同权结构。
• 港交所收入结构：交易费和结算费占比较高，港股成交额与市值走势基本一致，预计港股成交额可能增加百亿级港元。

二、互联网公司组织架构与薪资结构

• 美团组织架构调整：聚焦零售业务，成立零售特别小组，整合买菜、优选、快驴等业务。
• 薪资结构：以“现金+股权”为主，人均薪酬增速较缓，员工规模是薪酬成本增长的主要因素。
• 人员调整趋势：业绩增长与员工规模增长高度相关，未来更聚焦主业。

三、游戏出海发展机遇

• 中国游戏出海成绩：2021年自研游戏海外销售收入达180.13亿美元，同比增长16.6%。
• 腾讯布局：成立天美F1工作室，加速海外市场布局；英雄联盟手游DAU预计为王者的0.2-0.3倍，ARPPU值和付费率有提升空间。
• 网易布局：哈利波特手游核心玩家趋于稳定，ARPU值有望达到阴阳师的2倍。
• 三七互娱：P&S模式走通，后续SLG产品有望推动海外业绩增长；关注《代号：C6》和《代号：三国BY》表现。
• 吉比特：《问道》等主力游戏DAU稳定，公司多品类布局提高出圈概率。

四、种草社区小红书值得关注

• 用户黏性上升：DAU/MAU比值从28.6%提升至35.8%，用户留存率持续增长。
• 用户性别构成：女性用户占比超60%，男性用户有较大拓展空间。
• 用户年龄分布：整体年轻化，30岁以下用户占比超过50%。
• 用户城市分布：集中于新一线和二三线城市，结构类似B站。

五、A股绝对收益标的

• 分众传媒：关注消费趋势变化及新能源广告主增长，SA&G费用中广告投入占比上升。
• 芒果超媒：布局“芒果元宇宙”，推出虚拟主持人YAOYAO和小漾，未来有望在多档节目亮相；2022片单储备充足，涵盖热门综艺与影视剧。

风险提示

• 宏观经济不及预期：疫情反复及经济转型可能影响互联网广告和电商变现。
• 元宇宙技术不及预期：底层技术发展缓慢可能影响元宇宙推进。
• 政策风险：监管收紧可能对行业及个股产生影响。

投资建议

• 推荐组合：长线布局优质资产，关注元宇宙技术迭代。
• 个股建议：美团（聚焦零售）、腾讯（海外布局）、网易（哈利波特）、三七互娱（P&S模式）、吉比特（长线运营能力）。
• A股绝对收益标的：分众传媒（新能源广告主）、芒果超媒（虚拟人+内容储备）。

行业与公司评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

图表目录

• 图表1-53：涵盖HFCAA认定标准、港交所新规对比、港交所收入结构、游戏出海数据、公司组织架构、薪酬结构、用户数据、片单信息等。

总结

本报告全面分析了传媒互联网行业的投资前景，重点突出港股市场吸引力提升、游戏出海趋势、组织架构优化及A股标的布局机会，为投资者提供详细参考。