20181102-申万宏源-环保行业18年三季报回顾_收入利润增速持续回落_期待融资环境改善_16页_1mb

环保行业2018年三季报回顾与分析

核心内容

2018年11月，环保行业整体表现承压，板块下跌49.91%，水务板块下跌34.67%，落后于上证综指（-21.30%）和创业板（-27.22%）。环保行业整体营收同比增长16.80%，但增速较去年同期下滑9.06个百分点；归母净利润同比增长2.97%，增速较去年同期下滑18.66个百分点。主要受水处理板块净利润下滑7.62%和大气板块净利润下滑17.54%影响，而环境监测板块受益于环保督查，营收和净利润增速分别为20.95%和24.70%。

主要观点

• 行业整体表现不佳：环保行业整体营收和净利润增速回落，主要受水处理和大气板块拖累。
• 细分板块差异显著：水处理板块毛利率提升但净利率下滑，大气板块净利润下滑明显，监测板块净利率提升，固废板块略有改善。
• 资产负债率上升：自2013年以来，环保行业资产负债率持续上升，从45%升至56.82%，反映行业垫资压力。
• ROE下滑：环保行业整体ROE由2013年的12.71%下降至2018Q1-3的6.5%，板块间分化明显。
• 政策支持与市场扩容：环保行业政策支持持续，尤其是大气和水处理领域的专项治理，可能带来市场扩容机会。
• 短期策略关注现金流与负债率：建议关注现金流及负债率较好的细分龙头，如上海环境、先河环保、中金环境。

关键信息

1. 行业表现

• 环保板块：2018年前三季度营收727.73亿元，同比增长16.80%；归母净利润103.42亿元，同比增长2.97%。
• 水务板块：营收增长18.15%，净利润增长8.66%。
• 细分板块表现：
  • 水处理：营收增速14.78%，净利润增速-7.62%。
  • 大气：营收增速6.06%，净利润增速-17.54%。
  • 监测：营收增速20.95%，净利润增速24.70%。
  • 固废：营收增速15.13%，净利润增速13.44%。
  • 水务：营收增速18.15%，净利润增速8.66%。

2. 盈利能力变化

• 毛利率：环保板块整体毛利率为33.43%，同比略有下滑。
• 净利率：环保板块整体净利率为14.21%，同比下滑2.23个百分点。
• 细分板块：
  • 伟明环保：毛利率61%，净利率49.23%，行业最高。
  • 盈峰环境：毛利率15.9%，净利率未披露，为行业最低。
  • 天壕环境：亏损。
  • 监测板块：净利率提升0.37个百分点，主要因轻资产运作和规模效益显现。

3. 财务与运营状况

• 资产负债率：2018Q1-3环保行业资产负债率为56.82%，较2017Q1-3上升0.6个百分点。
• 应收账款周转率：2018Q1-3环保行业整体应收账款周转率为2.88，同比下降明显。
• 现金流缺口：水处理板块因PPP模式持续垫资，现金流缺口较大，2018年略有改善但仍在高位。

4. 政策与市场动态

• 政策支持：2018年前三季度发布多项环保政策，包括《城市黑臭水体治理攻坚战实施方案》《生态环境监测质量监督检查三年行动计划》等。
• 环境治理转向质量考核：从总量控制转向质量考核，技术领先企业有望受益。
• 专项督查：生态环境部对36个重点城市开展黑臭水体整治专项巡查，推动治理进度。
• PM2.5治理：各地出台“地方版”蓝天保卫战行动计划，PM2.5浓度有望进一步下降。

5. 投资建议

• 重点推荐：上海环境、先河环保、中金环境等现金流及负债率较好的细分龙头。
• 短期策略：关注黑臭水体治理及PM2.5治理带来的市场机会。
• 长期趋势：环保行业长期需求仍在，政策支持持续，技术领先企业将受益。

行业分析总结

环保行业在2018年前三季度面临营收与净利润增速回落，主要受水处理与大气板块拖累。尽管如此，行业整体仍具有政策支持，特别是环境监测与黑臭水体治理领域。监测板块因轻资产运作和规模效益显现，盈利能力相对较好。水处理板块因PPP模式垫资压力，导致净利率下滑，而大气板块因竞争加剧，净利润下滑明显。固废板块略有改善，但整体仍需关注。随着政策推动和市场扩容，具备技术壁垒和成本优势的龙头企业有望在行业中脱颖而出。建议投资者关注现金流及负债率较好的细分龙头，以应对行业短期压力和长期增长机会。