华测检测首次覆盖报告_第三方检测龙头_强强联手后18年成长加速_24页_2mb

华测检测（300012）首次覆盖报告总结

核心内容

华测检测是国内第三方检测行业的龙头企业，拥有广泛的检测能力和完整的网点布局。公司自成立以来，持续通过新设和并购扩大市场份额，2017年达到资本性支出的阶段性顶峰，2018年起资本开支收缩，从收入导向转为利润导向，生产效率和毛利率有望同步提升。公司预计2018-2020年每股收益分别为 $0.16 / 0.22 / 0.32$ 元/股，基于行业水平及公司龙头地位，给予公司2018年42倍PE，对应目标价6.72元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业龙头地位：华测检测是国内最大的民营综合性检测机构，近五年营业收入复合增长率近30%，在检测能力、网点布局、品牌公信力等方面形成较强的护城河。
• 资本开支收缩：公司2018年起减少资本开支，聚焦于提高生产效率和毛利率，同时推进实验室整合和优化。
• 领军人物加盟：全球检测行业华人第一人申屠献忠加盟，将提升公司在海外并购、行业布局和人均产值方面的竞争力。
• 业务多元化发展：公司业务覆盖生命科学、工业品、消费品和贸易保障四大领域，其中生命科学检测为公司重点发展方向，2017年收入占比达48%。
• 盈利能力提升：公司通过优化业务结构、提高经营效率，未来盈利能力和ROE有望显著提升。

关键信息

1. 公司业务结构

• 生命科学检测：包括环境检测、食品检测和医学检测，2017年收入占比最高，预计未来净利率将提升。
• 工业品检测：包括计量校准、无损检测、电子认证等，2017年收入约3.15亿元，增长稳定。
• 消费品检测：涵盖汽车、玩具、纺织品等领域，其中汽车检测是重要收入来源，2017年收入约2.67亿元，同比增长25.1%。
• 贸易保障检测：主要为电子电器产品的有害物质检测和可靠性检测，净利率约20-30%，增长稳定。

2. 财务表现

• 营业收入：2016年16.52亿元，2017年21.18亿元，预计2018-2020年分别增长至27.36亿元、35.21亿元、45.65亿元。
• 归母净利润：2016年10.2亿元，2017年13.4亿元，预计2018-2020年分别增长至26.2亿元、37.0亿元、52.3亿元。
• 毛利率：2016年50.6%，2017年44.4%，预计2018-2020年将逐步提升至48%。
• 市盈率：2017年70.4倍，预计2018年36倍，2019年25.5倍，2020年18倍。

3. 网络布局

• 截至2017年底，公司在全国设立60多个分支机构，拥有130多个实验室，覆盖多个省份。
• 环境检测业务基本完成网络布局，30多个实验室，具备较强的先发优势。

4. 研发投入

• 公司保持每年较高的研发费用占比，2015-2017年研发投入占营业收入比例保持在8.5%左右。
• 研发人员数量逐年增加，2017年达643人，占比8.63%，显示公司对技术的重视。

5. 未来展望

• 2018年重点：华测检测将完成对华安检测的整合，提升整体盈利能力。
• 2018-2020年目标：公司预计EPS分别为 $0.16 / 0.22 / 0.32$ 元/股，毛利率和净利率将逐步提升。
• 国际化战略：通过申屠献忠的加入，公司有望在海外并购、品牌拓展方面取得突破。

风险因素

• 公信力和品牌受不利事件影响：若发生重大负面事件，可能影响公司市场地位。
• 并购后的整合风险：公司近年来通过并购扩大业务，整合效果可能影响整体业绩表现。

催化剂

• 申屠献忠加盟：全球检测行业华人第一人加入，为公司带来国际先进的管理理念和资源，提升公司国际竞争力。
• 员工持股计划实施：通过激励机制提升员工积极性，促进公司长期发展。

行业背景

• 国内检测市场空间：约2000亿元，其中第三方检测市场约1000亿元。
• 政策支持：2014年起，国家推动检测行业市场化改革，第三方检测市场逐步扩大。
• 国际竞争格局：SGS、BV等国际检测巨头占据较大市场份额，华测检测作为民营机构，具备较大发展空间。

总结

华测检测作为国内第三方检测行业的龙头，凭借其全面的检测能力、广泛的网点布局和持续的资本投入，已成为行业的重要参与者。随着2018年资本开支收缩，公司开始注重利润导向，预计毛利率和净利率将稳步提升。申屠献忠的加盟为公司带来国际视野和资源，进一步提升其市场竞争力。未来，公司在生命科学检测、消费品检测和贸易保障检测领域有望实现显著增长，推动公司向综合性、规模化、国际化的方向发展。