20180712-中泰证券-华测检测-300012.SZ-第三方检测龙头_布局成型静待业绩释放_26页_1mb

华测检测（300012）总结

核心内容

华测检测是国内第三方检测领域的龙头企业，业务覆盖生命科学、贸易保障、工业品、消费品四大领域，具有较高的品牌公信力和广泛的市场覆盖。公司通过并购、新设、合作等方式不断拓展业务布局，截至2017年底，拥有近130个实验室和全国60多个分支机构，服务客户超过9万家。

主要观点

• 业务布局逐步成型：公司近年来通过多种方式加速扩张，实验室数量由30个增长至130多个，业务覆盖范围广，但部分新设实验室利用率较低，尚未体现规模效应。随着布局完善，公司盈利能力有望提升。
• 高管变动带来新机遇：原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠加入公司，为公司带来国际先进的管理理念，有助于提升公司管理效率和全球品牌影响力。
• 盈利模式转变：公司自2018年起转变业务考核标准，由收入导向转为利润导向，更加注重盈利水平，有利于业绩释放。

关键信息

市场概况

• 全球第三方检测市场规模达约1500亿欧元，2009-2016年复合增速为10%。
• 国内第三方检测市场2009-2016年复合增速达23%，2016年市场规模近千亿，占整体检测市场的45%。
• 第三方检测行业集中度较低，CR10仅为18.7%，市场空间广阔。

公司业务结构

• 生命科学检测：公司重点布局领域，营收占比接近50%，2009-2017年复合增速达47.8%。环境、食品、医疗检测是其主要方向，2017年营收达10.3亿元。
• 贸易保障检测：传统强项，营收复合增速为12.5%，毛利率保持在70%以上，主要客户为跨国公司。
• 工业品检测：营收复合增速高达54%，但毛利率受下游行业影响较大，2017年仅为24.6%。
• 消费品检测：营收复合增速为19%，毛利率约50%，订单周期短，现金流条件好。

盈利预测与估值

• 营收预测：2018-2020年分别为27.5亿、35.2亿、45.1亿。
• 净利润预测：2018-2020年分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿，年复合增速达40%。
• 每股收益：预计分别为0.15元、0.22元、0.30元。
• PE估值：对应2018-2020年分别为41X、29X、21X。
• PB估值：公司资产负债率较低，仅为27.8%，具备较强的资金杠杆能力。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着第三方检测市场逐步放开，国企和事业单位检测机构可能进入市场，加剧竞争。
• 公信力受损风险：公司业务广泛，若下属实验室失控或员工道德风险，可能影响品牌公信力。
• 并购整合风险：公司依赖并购扩张，若整合不达预期，可能影响盈利水平。

投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。公司作为综合型检测公司，享受平均估值溢价，未来在业务布局完善后，盈利水平有望显著提升，成为具有国际影响力的检测龙头。

业务拓展与市场前景

• 公司在多个下游领域布局，包括环境、食品、医疗、工业品、消费品等，具备较强的市场拓展能力。
• 国内政策推动第三方检测行业发展，尤其在食品、环保、医疗等领域，为公司提供良好的发展契机。
• 公司未来有望通过提升实验室利用率、优化管理、拓展国际市场等方式实现业绩释放。