20180709-西南证券-华测检测-300012.SZ-第三方检测龙头_边际逐步改善_14页_721kb

华测检测（300012）研究报告总结

核心内容

华测检测是国内最大的第三方检测民营龙头，成立于2003年，2009年在深交所上市。公司业务覆盖工业品、消费品、贸易保障及生命科学四大领域，拥有近60家分支机构和130个实验室，客户包括众多世界五百强企业，检测报告获得国际认可。公司盈利模式为依据国内外标准提供检测服务，获取订单后由实验室完成检测并出具报告。

主要观点

• 行业前景广阔：检测行业全球市场持续增长，2016年市场规模约1400亿欧元，预计2020年将超1800亿欧元。中国检测市场处于起步阶段，但增长迅速，近七年来保持10%以上增速。
• 行业格局：国内检测市场碎片化，竞争格局分散，国有机构占主导地位，外资机构占据市场份额超过30%。第三方检测市场正在逐步开放，未来潜力巨大。
• 公司战略调整：公司从2018年开始放缓投资扩张速度，转向精细化管理，由收入导向转为利润导向，以提升整体盈利能力。
• 管理层优化：公司引入SGS集团前高管申屠献忠为新总裁，有助于提升管理效率和开拓市场，其增持公司股份显示出对公司发展的信心。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.13元、0.20元、0.29元，对应PE分别为45倍、29倍、20倍，盈利水平有望逐步回升。

关键信息

行业背景

• 全球检测市场近10年平均增速约10%，2020年预计超过1800亿欧元。
• 中国检测市场处于起步阶段，2016年底有33235家机构，年营收2065亿元，近七年来保持10%以上增速。
• 国内检测市场未完全开放，事业单位制检测机构占34.54%，营收占比超50%。

公司概况

• 股本为16.58亿股，第一大股东为万云翔，实际控制人为万峰。
• 2014-2017年营收分别为9.3亿元、12.9亿元、16.5亿元、21.2亿元，年均增长约28.2%。
• 2017年净利润为133.9亿元，同比增长31.87%。
• 2018Q1营收4.48亿元，同比增长19.54%，但净利润为-2428万元，主要由于前期投资支出和成本上升。

业务结构

• 主营业务分为贸易保障、消费品、工业品、生命科学四大领域。
• 2017年生命科学板块营收占比近50%，工业品占比20%，贸易保障和消费品各占15%。
• 各业务板块毛利率保持较高水平，其中生命科学板块毛利率最高，2017年达44.37%。

财务状况

• 2017年公司资产负债率为27.83%，流动比率1.89，速动比率1.88。
• 2018年预测资产负债率降至20.20%，流动比率上升至2.93。
• 2018Q1经营现金流净额为262.99万元，投资活动现金流净额为-759.16万元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 公司实验室建设经历高投入后恢复稳定，盈利水平有望回升，未来业绩增长潜力大。

风险提示

• 实验室产能利用率提升不及预期。
• 市场拓展不及预期。
• 并购公司商誉减值风险。

盈利预测与估值

总结

华测检测作为第三方检测龙头，受益于行业快速增长，未来盈利有望回升。公司通过战略调整和引入新总裁，优化管理与市场拓展，提升利润水平。尽管当前面临一定的财务压力，但其在检测行业中的地位和增长潜力仍值得期待。投资者应关注实验室产能利用率提升及市场拓展情况，同时注意并购带来的商誉风险。